18年业绩实现稳健增长，符合预期。公司2018年实现营业收入99.8亿元，同比增长3%；归母净利润5.9亿元，同比增长18%，扣除处置北方国际地产股权的影响后，归母净利润较上年增长11%，整体符合预期。分板块看，国际工程承包/国内建筑工程/房地产销售收入/货物贸易/货运代理/金属包装容器销售/发电收入分别实现营收43/0.2/2/41/3/9/2亿元，同比变动-11%/-70%/-61%/30%/19%/12%/57%。国际工程收入下滑主要受不同类型工程项目进度影响。分地区看，境内/海外分别实现营收18.6/81.2亿元，同比变动-42%/24%。国内业务下滑主要因处置地产子公司股权影响。

　　国际承包毛利率大幅提升，盈利能力稳步增强。2018年公司毛利率14.8%，YoY+1.0个pct，其中国际工程承包毛利率提升4.6个pct，同时高毛利发电业务贡献增加。期间费用率4.7%，YoY-2个pct，其中销售/管理（加研发）/财务费用率YoY+0.5/+0.2/-2.6个pct，财务费用减少主要是人民币兑美元贬值产生1.6亿元汇兑收益。资产减值损失（含信用减值）同比多计提2.5亿元，主要因埃塞俄比亚外汇短缺情况恶化，业主贷款逾期，计提相应坏账损失。因相关应收款共2.78亿，已计提88%的坏账准备，预计后续影响有限。投资收益增加0.5亿元，主要是本年处置地产子公司获取转让收益。归母净利率5.9%，YoY+0.8个pct。实现经营性现金流量净额1.8亿元，同比收窄11.4亿元，主要为老挝230KV输变电项目和埃塞GDYW-2400KV输变电项目进度款集中在上年收回较多所致。收现比与付现比分别为85%和98%，YoY-14.1/-4.2个pct。

　　在手订单非常充裕，有望保障未来收入持续增长。截至2018年末，公司累计已签约未完工合同为153.3亿美元，约合人民币1026亿元，分别是2018年公司总收入/国际工程收入的10.3/24.1倍，订单十分充裕。其中，未生效订单约592亿元，生效待执行订单总额约433亿元，约为18年国际工程业务收入的10.2倍，可执行订单充足有望保障公司未来收入持续增长。

　　海外投资驱动继续取得突破，未来潜力极大。南湃水电站实现了运行团队本土化目标，全年发电4.4亿度，2018年实现收入1.75亿元，占收入的1.76%，实现毛利润1.18亿元，占总毛利的8%。此外公司公告拟发行5.78亿元可转债用于建设“克罗地亚塞尼156MW风电项目”，预计项目2020年下半年运营，第一年可产生利润1亿元。孟加拉火电站项目于11月取得商务部境外投资证书，12月获得孟加拉政府批准，预计将于2019年开工建设。随着后续投资项目进入稳定运营，有望贡献可观利润，成为公司新的增长点。

　　投资建议：预测公司2019-2021年的归母净利润分别为7.0/8.2/9.6亿元，同比增长19%/17%/16%，对应EPS分别为0.91/1.07/1.24元，当前股价对应PE分别为14/12/10倍，一带一路峰会即将召开有望催化，给予“买入”评级。