事件：公司发布年报，2018年公司实现营业收入6.08亿元，同比增长14.75%，实现净利润1.36亿元，同比增长18.77%。

　　产品开拓加强，渠道建设进一步完善

　　18年业绩增长受益于生物制品收入增长，其中禽用疫苗收入2.14亿元，同比增长16.99%，猪用疫苗收入1.89亿元，同比增长18.19%，此外化药收入1.67亿元，同比增长3.57%，知识产权贸易收入0.30亿元，同比增长40.37%。公司围绕大单品营销，在猪用疫苗方向，针对下游养猪行业低迷态势，大幅降低圆环灭活疫苗终端价格，扩大占有率，积累渠道资源；在禽用疫苗板块，强化推广“434”系列免疫方案，巩固公司领先地位。在销售管理方面，进一步完善了经销商网络布局，加大直销客户开发力度。报告期，公司经销业务收入3.24亿元，较去年同期增长14.80%；直销业务收入2.30亿元，较去年同期增长19.26%。

　　禽苗行业受益下游景气，静待畜苗行业改善

　　非洲猪瘟带来生猪产能的大幅去化将提振禽养殖业，我们预计肉禽和蛋禽养殖量有望增加10-15%，同时随着养殖盈利的回升，带来禽苗需求的上升。另一方面，尽管下游生猪养殖行业产能去化对公司短期业绩造成一定影响，但是对生物安全的重视以及养殖规模化趋势不改，随着猪价回升，猪用疫苗有望得到改善，将持续利好产品优质、研发领先的公司。

　　新品储备充足，研发实力逐渐转化

　　公司在基因工程、多联多价上等拥有领先优势，预计在19、20年研发实力将继续逐渐转化为新品。禽用疫苗上，报告期间公司积极研发禽流感（H5/H7）等基因工程亚单位疫苗，有望进入重要的禽流感政采苗市场。猪用疫苗上，公司2018年基因工程圆环新品放量，并于2018年10月获得圆支二联疫苗新兽药证书，2019年1月获得伪狂犬流行株基因重组苗新兽药证书，毒株、免疫性能、安全性能方面竞争力较强。在口蹄疫苗上，公司与中牧、中信农业合资成立中普生物获取牌号资源，19年1月已获得OA灭活苗证书，重磅单品基因工程重组口蹄疫疫苗正准备申报临床。

　　盈利预测与投资建议

　　上游疫情导致猪用疫苗需求下降，我们预计公司19/20/21年净利润1.50/1.73/2.07亿元（19/20年原值1.86/2.17亿元），同比增长10.79%/15.21%/19.62%，对应EPS分别为0.46/0.53/0.64元，维持“买入”评级。