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三大主业快速增长,海工装备何时复苏将成为X因素
内容摘要
  一、事件:

  中集集团披露2018年报,公司2018年实现营业总收入935亿,同比增长22.5%;实现归属于母公司所有者的净利润33.8亿,同比增长34.7%;每股收益为1.11元。

  二、业绩略超预期,扣非净利润增长较快,毛利率略有下滑2018年业绩略超预期,扣除非经常性损益后归母净利润为22.6亿元,同比增长65.2%。公司毛利率为14.9%,较上年降低3.5个百分点,净利率为4.4%,基本维持上年水平。

  三、三大主营业务齐头并进,表现抢眼集装箱业务2018年实现营业收入人民币315.36亿元(2017年:人民币250.47亿元),同比增长25.91%;实现净利润人民币18.91亿元(2017年:

  人民币14.63亿元),同比增长29.22%;2018年公司集装箱销量171万TEU,同比增长20.74%,但由于市场竞争格局发生变化,中远海发集装箱产能迅速扩张,造成集装箱市场供过于求,价格重新下行,叠加2018年钢材价格继续上涨,成本上行产品售价下行两头挤压导致集装箱业务毛利率从2017年的13.56%降低到2018年9.4%,同比下降了4.16个百分点。公司2018年集装箱业务继续保持了25%以上等增长上来之不易的。2019年全球航运需求预期仍然保持4.4%增长,我们期待2019年集装箱市场回归正常市场秩序,中集集团集装箱业务有更多的利润释放。

  道路车辆2018年全年累计销售19.2万台(套)(2017年:16.3万台(套)),同比增长17.79%;实现销售收入为人民币244.00亿元(2017年:人民币195.21亿元),同比增长24.99%;实现净利润为人民币12.73亿元(2017年:人民币10.18亿元),同比增长25.04%。2018年道路车辆毛利率为13.95%,同比去年下降3.59%。道路车辆业务增长主要是受益电商销售激增、公路运输需求提高、基础设施及其它行业需求增加所带动货运量增长导致,我们预计道路车辆业务增长仍可持续。目前中集车辆板块分拆上市已经获批,分拆上市有助于市场对中集集团各项业务进行重估,重新认识中集集团的市场价值。

  能源化工装备2018年实现实现营业收入人民币141.63亿元(2017年:人民币118.46亿元),同比上升19.56%;净利润人民币7.92亿元(2017年:人民币4.74亿元),同比上升67.21%。能源化工设备业务主要受益天然气产业链应用渗透加速,中集安瑞科上国内天然气设备龙头企业,覆盖天然气产业链几乎所有领域,我们认为天然气在我国消费增速常年保持在15%以上,具有中长期渗透空间,中集安瑞科有望长期受益,具有中长期可持续发展空间。

  四、海工装备因资产减值产生巨额亏损,对净利润影响较大海洋工程业务的销售收入为人民币24.34亿元(2017年:人民币24.85亿元),同比下降2.08%;受本年计提资产减值(21.61亿)影响,净亏损人民币34.49亿元(2017年:净亏损人民币10.39亿元),同比上升231.86%,海工装备巨额亏损拖累2018年公司业绩。从2019年来看,公司海工设备存量平台仍然较多,存在资产减值压力,但整体上,海工装备行业在缓慢复苏,公司在谈订单明显增多。此外,中集还在努力拓展非油气订单,在海洋渔业、深海养殖、海洋旅游甚至航天发射领域等业务范围逐步铺开。我们认为随着油价平稳回升,海工装备业务走在复苏路上,有望成为公司业务的X因素,如果如果复苏有力将大幅减亏甚至止亏,预计将对中集集团业务带来非常积极的影响。

  四、道路车辆分拆上市获批,或引起市场对中集集团价值重估中集道路车辆分拆上市是中集集团继能源化工设备、空港消防设备业务分拆上市以来分拆的又一大块主业,中集集团旗下九大主业均可以分拆上市,单独估值,市场对中集集团的价值(几大主业都具有行业领先的地位和规模,加上巨额土地价值重估)有望形成重估。

  五、盈利预测与投资建议预测公司2019~2021年营业收入分别为1043.55亿元,同比分别增长11.61%、9.02%、8.62%,对应归母净利润分别为32.91亿、36.89亿、43.63亿元,同比分别增长-2.62%、12.09%、18.28%。EPS分别为1.1、1.24、1.46元,对应市盈率分别为13.66、12.19、10.30X。考虑到公司估值较低,市场地位突出,诸多业务分拆上市,加上巨额土地价值,公司市场价值有待重估,继续维持“买入”评级。