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业绩迈出低谷,财务结构优化
内容摘要
  结算增长叠加毛利率提升带动业绩高增:公司2018年实现营收45.9亿,同比增长67%;净利润4.1亿,同比增长164.2%。业绩高增主要因:1)期内舟山蓝郡、丽郡国际、东郡之星项目集中交付带动结算收入增长;2)受益于前期楼市回暖,毛利率同比提升9.5个百分点至42.7%。期末预收账款96亿元,为当期营收2.1倍,奠定未来业绩增长基础。

  销售高增,拿地稳健:2018年公司实现销售额101.4亿,同比增长44.4%,销售面积54.7万平,同比增长26.4%。平均销售均价18524元/平米,同比增长14.2%。分项目来看,富阳江宸府销售额19亿、溧阳悦宸府15亿、定海柏悦府10亿,为主要销售贡献项目,合计销售占比43.4%。公司继续以长三角为土地获取核心,深耕拓展杭州区域,同时全面布局舟山、宁波、安徽、南京、广西等新兴城市优质地块,实现跨域发展。期内新增土储36万平,为后续销售规模扩大奠定货值基础。公司积极提质增速,期内奉化江宸府、春江海岸和如意溪湖项目均实现当年拿地当年开发。

  拓展事业版图,大健康领域获实质性进展:期内公司全资子公司与衢州市衢江区国资下属企业正式签订《世界(衢江)食品安全创新示范基地富里土地承包经营权流转协议》,获农地总面积约3.6万亩。将通过打造种植、养殖、加工、展销于一体的农业产业新镇和检测、评估、审核、认证为一体的食品安全保障体系,切实介入大健康产业中以种养殖和食品安全为核心的上游领域。目前已获得衢州市衢江区人民政府正式颁发首本《农村土地流转经营权证》,获经营权土地面积4317亩。

  财务状况优化,员工持股绑定利益:受销售提振影响,期内经营活动现金流净额同比上升35.7亿至35.8亿。期末净负债率、剔除预收款后的资产负债率为12%、40.8%,同比下降80.5个、6个百分点;期末在手现金36.9亿,为一年内到期负债的260.7%,较年初上升170.6个百分点,短期偿债压力明显下降。公司坚持现金为王,新增销售回款率保持在92%以上;同时拓宽融资渠道,完成住房租赁专项债发行申报,拟募资不超过10亿元。期内平均融资成本6.23%,处行业中下水平。期内公司员工持股计划累计买入3303万股,占总股本的2.46%,均价3.89元/股,彰显对未来发展信心。

  投资建议:随着前期低毛利项目结转完毕,公司业绩逐步走出前期低谷,提质增速带动项目开发及结转提速,上调公司2019、2020年EPS至0.37(+0.12)元和0.45(+0.15)元,当前股价对应PE分别为9.9倍和8.2倍。鉴于2017-2018年限价政策影响,公司短期超高毛利率较难持续,维持“推荐”评级。