公司发布18年业绩报告，公司全年实现营业收入190.8亿元，yoy+26.3%，录得归母净利润41.1亿元，yoy+66.2%，折合每股收益1.26元，其中Q4实现营业收入45.1亿元，yoy+16.1%，录得归母净利润9.32亿元，yoy+55.0%，业绩符合预期，另外公司拟每股分红0.25元（含税）。受“3.21”爆炸事件影响，公司主要中间体产品间苯二胺、间苯二酚价格有望大幅上涨，此外多个因素也将导致染料价格上涨，公司全年业绩料大幅增长，结合当前估值较低，维持“买入”评级。

　　价格普涨，叠加中间体销量增加，致18年业绩大幅增长：在销量方面，公司染料、助剂、中间体全年销量分别为24.19、7.52、10.73万吨，yoy-1.68%、+4.06%、+12.88%。在售价方面，染料、助剂、中间体全年销售均价分别为4.59、1.39、3.40万元/吨，yoy+23.53%、+1.96%、+44.14%，其中据七彩云报道，18年华东地区分散黑ECT300%、活性黑WNN全年均价为3.9、3.0万元/吨，yoy+54.9%、+14.9%。产品价格上涨，使得盈利能力大幅提升，公司全年综合毛利率同比上升8.63个百分点至45.43%，另外公司三项费用率（含研发费用）同比下降0.68个百分点至18.54%，对公司业绩起到积极作用。

　　“3.21”响水化工爆炸事件，致间苯二胺供需失衡：当事公司天嘉宜化工核心产品为间苯二胺，其产能1.7万吨/年。间苯二胺全球产能约11.5万吨，具体如下：浙江龙盛6.5万吨/年，其中3.5万吨用于生产间苯二酚，3000吨用于分散染料配套，剩余约2.7万吨外售；杜邦产能2.3万吨/年；天嘉宜化1.0万吨，其中环评批复1.7万吨；四川红光产能1.0万吨，处于停产状态。爆炸事件直接导致间苯二胺供需失衡，短期内价格从4.5万元/吨，飙升至14万元/吨，涨幅达211%。间苯二酚是间苯二胺直接下游，全球仅浙江龙盛及住友化学各有3万吨/年产能，自17年美国Indspec公司永久退出2.2万吨产能后，一直处于供需偏紧状态，受爆炸影响，原料供给偏紧，将再次催生间苯二酚价格上调，短期内价格从9.2万元/吨，上涨至10.5万元/吨，涨幅达14%，间苯二胺、间苯二酚均属公司主要中间体产品，二者价格大幅上涨，将带动中间体业务业绩继续保持高增长。

　　多因素影响，染料价格料持续稳增长：“3.21”爆炸事件将引发多因素致染料价格上涨，一方面间苯二胺作为多种分散染料上游原料，原料上涨将支撑染料价格上涨；另外一方面爆炸还将接导致园区内其他染料产能关停，致染料供给偏紧；此外，爆炸事件后果严重，势必会引发安全大检查，这将迫使中小产能停产，供给将进一步加剧，同时受苏北化工园区偷排事件影响，江苏多个化工园区处于停产整治阶段，江苏省计划于今年9月整改验收，受爆炸事件影响，验收复产时间或将不及预期，导致部分染料及中间体产能继续供给偏紧。据七彩云统计，分散染料中分散黑ECT300%短时间内已上涨10.6%，至5.2万元/吨，染料价格上涨，公司染料业务业绩将继续大幅增长。

　　盈利预测：受爆炸事件影响，我们上修业绩预测，预计公司2019/2020年实现净利润51.2/54.2亿元，yoy+24.4%/+5.9%，折合EPS为1.57/1.67元，目前A股股价对应的PE为12、11倍。鉴于公司19年业绩大幅增长，当前估值较低，维持“买入”评级。

　　风险提示：1、染料、中间体价格下跌；2、环保政策执行力度不及预期。