通讯、云服务器齐头并进，2018年公司稳中有升：公司公布2018年财报，2018年公司实现营收4153.78亿元（17.16%YoY），归属上市公司股东净利润169.02亿元（6.52%YoY），销售毛利率和净利率分别为8.64%和4.07%；相比2017年分别下降1.50pct和0.50pct，每股收益0.9元，业绩基本符合预期。分业务来看：通信网络设备、云服务设备及工业机器人（含精密工具）的营收分别为2591.54亿元（20.82%YoY）、1532.24亿元（27.27%YoY）和5.19亿元（-46.33%YoY），营收占比分别为62.76%、37.11%和0.13%，毛利率分别为11.07%、4.17%和32.55%；费用端：2018年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率（含研发费用）分别为-0.08%、0.43%和3.22%，与2017年相比基本一致。另外，2018年底公司应收票据及应收账款、存货分别为861.18亿元（9.69%YoY）和374.68亿元（5.39%YoY），公司整体经营稳健，通过在工业互联网系统及时跟踪全球库存水位信息，在管控存货上取得成效。

　　深耕智能制造，工业互联网内部赋能：工业和信息化部印发《工业互联网发展行动计划（2018-2020年）》提出：到2020年底，初步建成工业互联网基础设施和产业体系。在“先进制造+工业互联网”背景下，电子设备制造行业将向智能化生产、智能化管理的方向发展，逐渐成为工业互联网生态系统中重要的基础性环节。公司深植实体经济，基于在电子设备智能制造领域生产制造工艺和流程的丰富经验，积累了海量的工业资料。公司对内部的生产制造场域进行工业互联网改造，前五大客户产品良率由区间93.425%~99.5%提升至94.925%~99.8%，最高提升比例1.5%。通信设备高精密机构件产品良率提升2.75%。另外，通过工业大数据分析和工业机器人的运用，实现了部分制程的优化改造及人均效能的大幅提升，其中人均营收提升25%，人均净利润提升11%。随着公司在精密工具和通讯设备制造领域“熄灯工厂”的改造升级，未来成长值得期待。

　　投资策略：作为A股电子制造服务业体量最大的企业，工业富联无论在营收增速和利润增速上均保持领先，在工业互联网背景下，电子设备制造行业将向智能化生产、智能化管理的方向发展，逐渐成为工业互联网生态系统中重要的基础性环节。依托鸿海集团在制造服务业的强大经验积累，工业富联有望成为“先进制造+工业互联网”新生态的典范企业。考虑到经济整体下行的压力，我们略微向下调整公司19/20年公司净利预测，预期公司2019-2021年的归母净利至185.80/215.20/236.49亿元（19/20年原值为194/225.57亿元），对应的PE分别为16/14/12倍，维持公司“推荐”评级。