事件：公司2018年实现营业收入77.1亿元，同比增长7.8%；归母净利润5.7亿元，同比增长27.5%；扣非后归母净利润同比增长12.9%。

　　毛利率持续上升，期间费用率小幅增长。2018年公司毛利率+0.48pp至53.4%，期间费用率+0.34pp至42.6%。其中，销售费用率+0.29pp至34.6%，主要是直营门店费用增加以及电商销售佣金、物流费用增加所致；管理费用率+0.08pp至7.7%，主要是员工薪酬提升，差旅费、办公租赁等费用增加所致；财务费用率-0.03pp至0.27%，主要系归还了部分已完工的物流建设项目借款所致。

　　品牌：多品牌协同发展，零售额同比快速增长。公司2018年实现零售总额48亿元。（1）核心品牌稳健增长，PEACEBIRD女装收入26.7亿元，同比-0.4%，门店数量为1551家；PEACEBIRD男装收入28.3亿元，同比+12.3%，门店数量为1322家；两者合计占总收入的71.4%。（2）新兴品牌可持续发展能力不断增强，MiniPeace童装实现营收8.6亿元，同比+21.9%，门店数量为867家（3）培育品牌厚积薄发，MATERIALGIRL女装门店数量为177家。

　　渠道：“新四轮立体驱动”零售格局重组。（1）优化街店：2018年公司持续优化低效街店，以适当的节奏将发展重心向其他渠道转移，实现零售额117.1亿元。（2）强化购物中心：2018年公司重点发展购物中心门店，尤其是与重点连锁购物中心品牌发展战略合作关系，购物中心门店总数突破1700家（含直营及加盟），零售额同比+20%。（3）提升百货专柜：百货店仍是公司主要的销售渠道，2018年公司优化调整专柜质量，聚焦优质品牌，提升专柜业绩，实现零售额34.8亿元。（4）重视发展奥莱：近几年奥莱渠道蓬勃发展，在商品流转和存货消化上有着不可或缺的重要地位。2018年公司重视发展奥莱，零售规模突破3亿元，同比+70%。（5）推动电商转型和赋能：2018年公司电商平台全年GMV达36亿元，零售额同比+10%。电商持续提升专柜新品占比，赋能线下业务；同时大力发展新电商，全网触达消费者，创新业绩增长点。

　　盈利预测与评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.9亿元、8.1亿元、9.3亿元，EPS分别为1.43元、1.67元、1.93元，对应当前股价的估值分别为14/12/10倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险，宏观经济波动风险，存货跌价风险。