事件：

　　三环集团发布2019年一季度业绩预告，预计一季度实现归母净利润约2.14—2.52亿元，同比下降0%—15%。

　　点评：

　　一季度业绩略有下滑，预期全年业绩前低后高

　　公司一季度归属于上市公司股东的净利润2.13-2.51亿元，同比下降0%-15%，取中值2.32亿元，同比下降7.5%。三环集团作为上游基础元件类企业，产品下游应用涉及通信、消费电子、家电、工业等多领域，因此经营业绩受下游宏观需求影响较大。我们一直判断电子行业前低后高，上半年元件行业去库存，下半年补库存，三环预计也符合这种趋势，因此，我们维持此前前低后高的判断。

　　回到三环Q1具体业务上，主要受到半导体部件及电子元件材料产品的影响。PKG封装基座需求相对疲软，去年上半年满产满销，而今年一季度PKG则相对较弱，基片类产品也是如此。MLCC去年上半年价格不断上涨，去年下半年至今进入价格下降通道，而今降幅已经放缓。此外，陶瓷指纹业务受到屏下指纹等新趋势的影响，陶瓷指纹同比也处于下降趋势。对于陶瓷外观件，今年一季度三星S10+搭载陶瓷外观件，再次引领新的潮流，该项业务保持稳健增长。

　　尽管公司短期业绩略有下滑，但下半年将出现较多的积极因素，有望助力下半年业绩回升。在MLCC、基片等元件材料方面，随着行业库存的逐步去化，我们预计下半年的价格跌幅将放缓，同时公司新产能将逐步释放，下半年收入增速将回升；在PKG方面，公司有望在下半年推出用于SAW滤波器封装的产品；在光纤插芯方面，随着5G建设的逐步开展，市场需求将得到较为明显的回升；在陶瓷后盖方面，公司下半年还有望导入新客户。此外，众多新产品将逐渐放量，开始贡献业绩，其中包括陶瓷劈刀、电子浆料、热敏打印模组、氮化铝陶瓷基板以及压电喷射阀都将在19年逐步起量，下半年将提供不少业绩增量。总体而言，我们认为公司全年业绩有望呈现前高后低的态势。

　　优质标的，护城河足够深，长期增长逻辑依旧顺畅

　　我们一直强调三环是一家材料平台型企业，立足于材料，并掌握了成型、烧结、后加工、设备等各个环节的核心技术，实现了高端垂直一体化，从而保证了技术创新和成本管控，构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理，不断拓展新产品线，实现了滚雪球式产品扩张。

　　在光通信产品方面，公司的光纤插芯产品在经历过去主动降价抢占市场份额的决策下，目前已占全球主要市场份额，价格已经稳定。随着5G建设的展开，对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。

　　我们认为三环集团是一家以材料为基石，拥有高技术、低成本、好管理，实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。看好公司光纤陶瓷插芯受5G基础建设加速，市场需求增加；PKG产品整体行业需求量增大，高端SAW用产品逐渐放量；陶瓷外观件适配未来手机发展趋势，有望出现高增长。我们维持公司2018-2020年EPS0.76/0.92/1.06元，维持“买入”评级。