业绩简评

　　在十一科技洁净室总包业务大幅同比增长56%的带动下，太极公布去年营收同比增长30%（6%高于之前预估），优于通富微电的11%，及华天科技的1%同比增长。加上较佳的毛利率，太极公布去年母公司净利润增长37%（25%高于预估），达到0.27元EPS，ROE也从2017年的6.8%，提升到2018年的8.9%。

　　经营分析

　　毛利率优于预期：归因于工程设计毛利率（47.5%vs.之前预估的45%），以及海太及太极半导体的存储器封测毛利率（16.7%vs.之前预估的12.5%），太极实业公布2018年毛利率达13.3%（高于之前预估的12.6%）。

　　优于同业的自由现金流：资本开支占营收比是从2017年的12%大幅下滑到2018年的6.5%，反而低于（净利润＋折旧摊销）占营收比的8.1%。这让太极在2018年产生近10亿人民币的额外现金，运优于同业的现金流出。

　　盈利调整

　　在考量短期存储器行业下行逆风，我们下修2019年获利近5%，上修2020年获利近2%，我们预期2019年营收衰退8%，2020年增长16%，低于万得的4%及29%同比增长。我们预期2019年获利衰退13%，2020年获利增长43%。

　　投资建议

　　当投资人已经在期待2020-2021年的半导体及存储器行业复苏，及受惠于合肥长鑫及长江存储的量产，我们将目标价从平均价估值的CNY$9.4调升到上行周期估值的CNY$11.7，我们认为10-15%的ROE，股价应保持在3.0－4.0倍的每股净资产。以更新的目标价CNY$11.7来看，股价是处于3.2倍的2021年的每股净资产，我们预估ROE从2018年的8.9%提升到2021年的12%。