事件：公司近日公布了2018年年度报告。

　　投资要点：

　　公司年报公布，利润表现略超预期。

　　2018年，公司共实现营业收入60.60亿元，同比增长16.64%；实现归母净利润3.86亿元，同比增长32.27%；实现归母扣非净利润3.63亿元，同比增长32.47%；毛利率为17.46%，同比提升0.18个百分点；净利率为6.42%，同比提升0.78个百分点；EPS为0.47元，同比增长32.26%；加权净资产收益率为11.22%，同比提升1.79个百分点。

　　整体来说，公司业绩增长持续，盈利能力提升，内生成长性较好，利润增速略超预期（归母净利润增速预测值26.0%）。

　　纱线业务提速增长，针织项目投产带动坯布业务放量。

　　报告期内公司营收的增量因素主要来自于两方面：一是新疆锦域二期（10万锭和5000头转杯纺）项目和本部12万锭智能纺纱项目的产能爬坡，二是本部高端针织面料项目的投产。

　　2018年，公司纱线业务营业收入同比增长32.27%至38.20亿元，增速提升约12.7个百分点，营收占比同比提升7.45个百分点至63.04%。白纱下游需求较为稳定，大客户需求旺盛，公司通过持续研发、保持较高比例的新品率以及精准营销等方式实现了纱线业务的经营效益提升。报告期内纱线产量同比增长12.76%，销量同比增长24.78%，低于营收增速32.27%，同时纱线产品的产销率同比提升8.22个百分点至85.36%。纱线业务的毛利率为18.70%，同比微降0.46个百分点，相对稳定。

　　国内针织面料行业近年来增速放缓，结合项目产销平衡以及预期收益的考量，公司在2016年缩减了本部高端针织面料项目的产能规模（3万吨缩减至2万吨），该项目于2018年6月末建成并投产。报告期内，公司坯布业务营业收入同比增长13.77%至14.95亿元，增速同比提升约11.5个百分点，毛利率同比提升0.37个百分点至18.64%。我们预计2019H2该项目将达到满产状态，坯布业务的业绩规模还有进一步增长空间。

　　维持“推荐”评级。

　　公司是国内白纱产销龙头，新品率较高，纱线业务增速较快；2019年新疆16.5万锭纺纱项目有望投产、带来业绩增量。公司2万吨高端针织面料项目预计在2019H2达到满产状态，坯布业务业绩规模有望进一步放量。公司目前产能共170余万锭，新疆、河南新野本部均有分布，政府补贴、高新技术企业认证带来的所得税优惠等成本端优势在2019年仍然较为突出。“产能驱动”+“产销两旺”的业绩增长逻辑不变。在棉价中长期看涨的预期下，临近国储棉轮出时点，密切关注政策变化给行业及公司带来的影响。维持对公司的“推荐”评级。

　　预计公司2019-2021年营业收入分别为68.07/78.80/85.02亿元，归母净利润分别为4.64/5.47/6.13亿元，EPS分别为0.62/0.73/0.82元，当前股价对应PE分别为7.55/6.40/5.72倍。结合行业估值以及公司基本面、业绩情况，给予公司2019年9-11倍PE，未来6-12个月股价合理区间预计为5.58-6.82元。

　　风险提示：消费疲软；项目投产不及预期；原材料价格大幅波动；政策风险；汇率风险等。