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股权激励费用已被消化,巩固募投项目投产基础
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  点评:联合光电作为我们长期看好的光学赛道优质选手,2018年由于股权激励费用等因素造成净利润同比下滑已被市场消化,随着光学镜头在超高清视频加持下的催化,募投项目的基础不断巩固,2019年业绩有望迎来新的增长点,持续推荐。

  营收稳步提升步入上升轨道,股权激励费用已被消化,经营效益改善明显。2016-2018按年增20.18%、27.39%、24.64%,处于上升周期。2019Q1内摊销股权激励成本318.84万元,较上年同期的686.47万元下降53.55%,影响去年净利润的股权激励费用已被消化,公司2019年度将“轻装上阵”;据2019Q1业绩预告,公司加强成本费用管控,综合毛利率略有提升,经营效益改善明显,实现较2018年净利润的扭亏为盈。

  视觉领域高速成长,光学镜头迎来上升浪潮。联合光电专注于光学/光电产品研发和生产,产品应用于手机摄像模组,数位相机,摄像机,车载摄像系统,安全监控等领域,在高端安防监控镜头的市场占有率更是超过70%。光学赛道确定无疑,安防作为人工智能最先落地的场景应用,镜头尤其是高端镜头已经成为前端数据采集的核心设备。大行业本身快速增长叠加高端镜头渗透率提升共振将加速公司后续成长。

  技术造就护城河,新品持续不断对标亚洲光学。台股亚洲光学凭借非球面玻璃镜片技术作为核心竞争力,得到市场的认可。我们认为与亚洲光学一脉相承的联合光电有可能承袭相同的发展路径。联合光电拥有国内先进的非球面变焦玻璃镜头技术,在国内安防高端镜头领域占有一席之地,并不断横向延伸产品线。同时积极拓展新兴领域业务,在车载上开始有所突破。我们认为行业空间决定公司上限,研发护城河决定公司下限。联合光电是典型具有研发基因的企业,在高端镜头制造领域持续推陈出新。

  积极推进募投项目,有望迎来更大成长空间。公司加快市场拓展,在推进产品升级换代的同时,持续加大新技术及新的行业应用的研发投入和技术、人才储备,为公司募投项目尽快投产奠定了较好的基础。上市前公司发展受制于产能不足的瓶颈随着募投项目的展开进一步释放产能,将为公司带来更大的成长空间。

  基于去年股权激励费用影响,中美贸易战抑制下游需求及募投产能释放略低于预期,转增股本等影响,我们将公司2019-2020年的EPS由0.97、1.56元/股调整到0.74、1.06元/股,维持“买入”评级。

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