事件：金钼股份发布2018年年报，公司实现营业收入87.78亿元，同比减少13.99%；归属于上市公司股东的净利润3.81亿元，同比增加255.5%；基本每股收益0.12元。公司拟每10股派发现金股利1元（含税）。

　　点评：

　　钼价回暖单季利润创近年最好水平。2018年国内钼价结束了长期的下跌走势，国内钼精矿、氧化钼、钼铁、四钼酸铵的价格同比涨幅42%、40%、39%、40%。价格的反弹带动了公司收入（不考虑贸易业务）和利润的增长，2018年公司钼矿开采和深加工板块收入增长39%，毛利率增加12.8个百分点至35.71%。此外，2018年公司钼精矿（45%）产量4.75万吨，同比增长约5%，产量的增长也带动了公司收入和利润增长。从单季业绩看，由于钼价高点出现在四季度，公司四季度单季归母净利润1.54亿元，为五年来的最好水平。

　　上游去产能未来供给难有大幅增长。钼价经过长期的下跌后，国内市场产能逐步出清，同时环保政策的变化导致企业成本增加，加速了中小企业的产能出清的进度，国内钼行业的市场集中度逐渐提高，2018年国内钼精矿产量同比下降29%。未来受制于环保政策和行业准入限制，主产钼矿山和冶炼产能难有大幅增长，伴生钼矿受制于储量和开采条件的影响，国内钼供给难有大幅增长。

　　钢铁产量增长钼需求回暖。钼的下游主要是钢铁行业，经过供给侧改革后，国内钢铁产量和价格均出现恢复性增长。2018年中国粗钢产量同比增长6.6%，产量的增长带动了钼需求量的增加。根据公司年报中引用国际钼协的预测数据，2019年中国钼需求增速约6.5%，消费前景看好。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.16元、0.19元、0.20元，对应PE分别为44倍、39倍、35倍，维持“持有”评级。

　　风险因素：全球经济增速大幅下滑；全球钢铁产量大幅下滑；钼价大幅波动；产品产量不及预期；安全、环保等突发事件影响。