业绩增长进入快车道，智慧工厂助力盈利质量提升。2014—2018年，公司营业收入年复合增长率24.90%，扣非归母净利润年复合增长率34.55%，扣非归母净利润增速大幅领先于营业收入增速，盈利水平快速提升。2018年，公司实现营业收入33.04亿元，同比增长35.29%，扣非归母净利润4.41亿元，同比增长63.20%。智慧工厂的投产使公司的经营性现金流明显改善，为毛利率、净利率的提升提供了充分支撑，盈利质量有望持续提升。

　　产业转移开启PCB行业“黄金十年”。根据产业发展规律，行业经历一个数量级的增长一般需要十年时间，期间复合增长增长率为26%。目前，PCB产业由台湾向中国大陆的转移已走过半程，在普通硬板、低层板方面已实现国产替代和产业转移，但柔性板、IC载板、高频板等中高端PCB产品的话语权仍主要由日本和台湾厂商掌握。未来十年，PCB产业将进入产业转移的后半程，内资厂商将凭借成本、效率等优势逐步抢占高端PCB的市场份额。

　　给予公司“推荐”评级。公司始终专注于双面板、多层板、HDI板的研发和制造，在生产过程中不断积累工艺经验，随着智能车间和智慧工厂的投产，公司经营性现金流得到显著改善，交货周期明显缩短，生产效率和成本管控能力大幅提升，带动公司盈利质量持续提升。成本和效率优势使公司顺利切入全球一、二线客户供应商行列，随着2019年大客户战略真正落地，业绩增长将得到持续支撑，智慧工厂未来将进一步放大成本优势，增强客户粘性。我们看好公司能够把握PCB产业转移“黄金十年”的发展机遇，预计2019—2021年实现归母净利润5.61、7.22、8.99亿元，EPS分别为0.73、0.94、1.17，对应当前股价PE分别为18.65、14.49、11.64X，给予“推荐”评级。考虑到公司境外业务的导入可能受中美贸易摩擦不确定性的影响，给予公司2019年20-24倍PE，对应估值区间为14.6—17.52元。

　　风险提示：中美贸易摩擦走势存在不确定性风险、产能释放不及预期、全球经济下行风险