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石油化工行业周报:原油已回归平衡,但不确定性或加大
内容摘要
  19Q1原油市场总结:2019年Q1,油价大幅上涨。19Q1布油价格上涨23.5%,主要是因为OPEC持续减产开始发力,促使油价温和上行。我们于19年1月6日周报中指出,未来1个季度,原油市场将核心聚焦的仍在供给端。重申当时油价观点:静待OPEC+减产,19H1或有反弹。19年年初原油过剩量估计在200万桶/日左右。此前,OPEC+达成减产协议,将从19年1月份起在2018年10月产油量的基础上减产80万桶/日,非OPEC国家将会减产40万桶/日,其中俄罗斯将减产约22.8万桶/日。再叠加上加拿大、委内瑞拉和伊朗的供给下滑,预计2019年Q2原油市场将处于紧平衡。根据IEA预测,如果OPEC+严格执行减产,预计2019Q2原油市场将供不应求。我们预计油价或在2019年上半年出现反弹。届时原油市场将重新回归供给过剩状态,油价或大幅下行。OPEC和俄罗斯等非OPEC产油国承诺自年初开始减产120万桶/日,以削减供应并支撑油价。据彭博社调查显示,OPEC14个成员国3月日产量为3404万桶,较2018年月12月减少119.1万桶,为2015年以来最低。供给端的持续下行促使油价温和上行。

  根据近远期价差,原油市场已回归供需紧平衡状态。对于美油近远期价差进行分析,或可以理解市场是如何看待当前原油基本面的状态和变化的趋势。从目前的价差来看,美油1905-1908价差在-0.13美元/桶,仍然呈现出贴水的状态,证实原油仍处于供给过剩状态。但是从价差变化趋势来看,当前价差明显收窄(3月1日为-1.26美元/桶),证实市场供给过剩程度在大幅减弱,原油市场已基本重新回归平衡。

  油价或迎短周期供需共振,油价有望温和上行。4月13日BRENT原油期货价格为70.83美元/桶,较之前一周上涨0.49美元/桶;4月13日WTI原油期货价格为63.58美元/桶,较之前一上涨0.50美元/桶。供需短期共振,价格有望持续上涨。(1)供给端:OPEC可能延长减产协议。OPEC和俄罗斯等非OPEC产油国承诺自年初开始减产120万桶/日,以削减供应并支撑油价。当前OPEC产量大幅下滑至5年来最低水平。(2)需求端:我国需求旺盛,美国二季度开始迎来需求旺季。2019年头两个月,全球最大进口国——中国——的原油使用量较上年同期增长6.1%,达到创纪录的1268万桶/日,仍然体现出高增长的态势。由于当前处于美国原油消费淡季,美国炼油厂开工率仍旧不高,或于2季度开始迎来开工率上行,原油需求环比上升。库存端,由于供需短周期共振,我们预计美国商业原油库存或处于去化周期,原油价格仍将处于温和上涨态势。当前如果原油供给端不出现OPEC减产不达预期的变数,油价或仍将处于温和上涨趋势。

  但5月开始不确定性或开始加剧。当前助使原油市场重新回归平衡的力量主要是OPEC的大幅减产,5月初将是美国制裁伊朗豁免期到来的时间,考虑到美国对于低油价仍然有诉求,预计对于伊朗制裁的程度或较低,伊朗原油仍可流向市场,伊朗供给存在变数。此外,OPEC针对减产协议开始出现分歧。由于沙特等国家对于高油价具备较强诉求,减产协议可能延长。近期俄罗斯宣称对当前的油价比较满意计划终止减产协议,且OPEC减产的持续性仍有不确定性。再者,原油市场或受2季度美国是否加息的影响,如果原油价格上涨过快,可能加大美国加息概率,美国加息可能导致油价下行。综合考虑,在当前布伦特油价已重新回归75美元/桶附近时,促使原油市场回归平衡的重要力量,供给端收缩的逻辑或已开始出现较大不确定,将导致油价的不确定性或加剧。

  美国产量处于历史高位,商业原油库存增加。4月12日美国采油钻机数为833台,较之前一周的数量增加2台,较去年同比增加18台。4月12日美国天然气钻机数为189台,较之前一周减少5台,较去年同比减少3台。4月5日美国原油产量为1220万桶/天,与之前一周持平。此外,根据EIA数据,4月5日美国商业原油库存为45655.0万桶,较之前一周增加702.9万桶;美国库欣地区原油库存为4599.2万桶,较之前一周减少113.3万桶。虽然美国原油产量达到历史新高,但是美国采油钻机数和库存的大幅下降,促使市场对于原油供需过剩程度的担忧大幅缓解。

  上周中泰化工持续跟踪的121个化工产品中,本周产品价格上涨有61个品种,下跌的有21个品种。价格涨幅前五为:丙烯酸-精酸(浙江卫星),上涨10.5%;环己酮(华东),上涨7.9%;丙烯酸-普酸(浙江卫星),上涨5.6%;石脑油(FOB新加坡),上涨5.1%;丙烯酸丁酯(浙江卫星),上涨4.8%。价格跌幅前五:苯乙烯(FOB韩国),下跌1.8%;丁酮(华东),下跌2.3%;MEG(燕山石化),下跌3.9%;尿素(华鲁恒升小颗粒,出厂价),下跌5.5%;氨纶(华海40D干纺),下跌5.7%。上周石化产品价差涨幅前五:天胶-顺丁橡胶,上涨25.0%;PTA-0.66*PX(国内),上涨14.4%;PP-丙烯,上涨8.4%;PX-MX,上涨7.2%;锦纶POY-己内酰胺,上涨5.3%。价差跌幅前五:PTA-0.66*PX(国外),下跌7.9%;LLDPE-乙烯,下跌8.3%;丙烯-石脑油,下跌10.1%;丁二烯-石脑油,下跌11.0%;氨纶40D-0.8*PTMEG-0.2*MDI,下跌11.8%。

  投资建议:建议布局高分红中国石化、低估值民营大炼化公司和农化板块。

  1、建议重点关注聚酯龙头:桐昆股份,新凤鸣,恒力股份,荣盛石化等。

  2、建议布局农化优质龙头:新洋丰、扬农化工、利尔化学等。当前农产品价格弱复苏,且预期将持续趋于复苏态势,农产品价格的复苏有望推动磷肥、尿素、钾肥、复合肥、农药等产品需求稳健。此外,供给端的收缩助力行业复苏。以我国磷肥行业为例,由于我国磷肥行业长期产能过剩,受益供给侧改革,行业不但没有新增产能,反而正处于去产能周期。2015年至2017年,磷酸一铵产能增速分别为8.1%、18.4%、-8.4%,2017年产能增速录得首次下降,产能正处于去化过程中。由于供需两端持续向好,磷肥、尿素、钾肥等价格持续上涨,行业已经逐步走出底部。当前尿素、磷肥等价格持续上涨,有望推动相关公司业绩向上。建议重点关注:华鲁恒升、新洋丰、金正大、诺普信、藏格控股、扬农化工、利尔化学等。

  风险提示事件:下游需求萎靡的风险;产品价格下行的风险。