报告摘要：

　　事件：公司发布2018年年度报告及2019年一季度业绩预告。2018年公司实现营业收入110.01亿元，同比增长51.19%；归母净利润12.33亿元，同比增长131.52%；经营性现金净流入10.25亿元，同比增长164.53%，公司拟每10股派发现金红利5.3元。同时公司预计2019年一季度归母净利润将在1.18-1.25亿元之间，同比减少51.80%-54.50%。

　　全年业绩高增长，有机硅价格高位回落季度盈利分化：就全年经营情况来看，有机硅方面，公司DMC销售均价同比上涨46%，毛利率提高7.64个百分点，销量13.36万吨（折DMC）增长22.82%，有机硅产品量价齐升带动该项业务实现57.76亿元营收，同比增长62.68%。

　　草甘膦方面，原药全年均价2.48万元/吨，同比增长16.15%，公司原药产量8.17万吨，同比增长59%，此外公司草甘膦制剂销售收入20.91亿元，同比也实现了41.47%增长。公司全年期间费用率为10.56%，较2017年减少3.5个百分点，主要系规模扩大下销售费用率下降。分季度来看公司2018年Q1Q2Q3Q4归母净利润分别为2.59/4.52/4.54/0.68亿元，扣非后分别为2.544.534.48.82万元，盈利水平季度分化主要系公司主导产品有机硅价格的全年波动较大。根据我们的跟踪DMC在2018年Q1Q2Q3Q4的对应季度市场均价分别为2.933.313.332.20万元/吨。此外公司在四季度营业外支出4136万，计提减值损失2704万也对四季度业绩形成一定拖累。有机硅价格止跌回暖，看好公司上下游产业链齐发力：有机硅价格在下游需求走弱以及行业库存增加的背景下从18年三季度后开始高位回落，其中19年1季度市场均价1.88亿元接近非一体化配套企业盈亏平衡点，有机硅价格的下跌也是公司19年一季度业绩下滑的主要原因。

　　进入三月份后，随着需求的好转，以及行业库存的去化，DMC价格开始止跌回升，目前最新价格在2.13万元，我们认为短期来看有机硅需求边际向好，且在今年行业并无新增产能（公司15万吨单体项目也是行业内有望最早扩出来的产能预计将在2020年3月投产）整体价格压力无需过渡悲观。公司计划投资9亿元在云南建设10万吨工业硅项目，公司在有机硅上游将同时兼备工业硅和氯甲烷（草甘膦副产）的原料优势，成本优势也将使得公司在行业的扩张周期中增加竞争力。另一方面，公司积极往有机硅下游市场发力，计划和赢创合作投资新建气相二氧化硅、与美国迈图计划在液体硅橡胶、连续生产硅氧烷聚合物以及有机硅新材料等多个领域进行深入合作。2018年公司研发投入3.08亿元，同比增长55%，公司持续加大特别是有机硅下游产品的研发投入，公司在国内竞争激烈的单体市场有望率先突围，向下游发力，公司有望复制在有机硅单体领域的成功路径，再次引领国内有机硅市场的发展。

　　盈利预测及投资建议：基于DMC产品价格的波动调整公司2019、2020年归母净利润预测为6.01亿元、6.84亿元，新增2021年归母净利润7.52亿元的预测，对应EPS分别为0.85、0.97、1.06元/股，对应PE17X、15X、14X，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品价格进一步下跌，新建项目达产不及预期