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信贷快速扩张,高ROE独领风骚
内容摘要
  事件:4月15日,贵阳银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入126.5亿元,同比+1.3%;实现归母净利润51.4亿元,同比+13.4%。

  业绩增速放缓,规模因素是业绩增长的主因。贵阳银行2018年实现归母净利润51.4亿元,同比+13.4%,增速较前三季度下降3.8个百分点,较2017年下降10.6个百分点。其中,利息净收入对业绩增长的贡献率为4.5%,规模因素、利率因素的贡献率分别为40.2%、-35.6%,规模扩张是业绩增长主因。管理费用、资产减值损失及所得税对业绩均有正向贡献,表明贵阳银行成本控制能力较强。

  资产结构优化,贷款增速提升。2018年末贵阳银行总资产为5033亿元,同比+8.5%(2018Q3:13.6%)。其中,贷款余额1642亿元,同比+35.7%(2018Q3:36.1%),占比持续提升(2018:32.6%;2018Q3:31.4%);金融投资为2580亿元,同比+1.5%(2018Q3:3.6%),占比仍超过50%;同业资产同比-47.6%,占比由4.5%降至1.7%。贵阳银行新增贷款更多投放给企业,企业贷款增速提升且占比较大,2018年末企业贷款同比+37.2%至1306亿元(2018H:25.7%),占比76.7%。

  净利差环比回升,盈利能力较强。贵阳银行净利差为2.25%,较上半年上升2个BP,生息资产收益率由4.88%上升至4.90%,其中贷款利率大幅上升26个BP,计息负债成本率上升1个BP至2.66%。2018年加权平均ROE为18.88%,较三季度上升0.05个百分点,该行ROE始终居于上市银行首位,盈利能力显著高于同行。

  不良率环比下降,逾期90天以上贷款率显著下行。2018年末不良率1.35%,环比三季度下降11个BP,较2017年上升1个BP。不良贷款余额为23.1亿元,同比+37.1%(2018Q3:48.4%)。关注贷款率由三季度末的2.77%降至2.59%,关注贷款增速趋缓(2018:10.1%;2018Q3:20.7%)。逾期90天以上贷款同比+11.6%至18.7亿元,占总贷款的比重为1.10%(2018H:1.26%),资产质量进一步改善。

  投资建议:贵阳银行贷款增速提升,盈利能力较强,业绩快速增长;不良率、逾期90天以上贷款率均下降,资产质量转好。预计19/20年归母净利润YOY分别为10.2%/11.1%,对应BVPS15.03/17.31元,现价0.91/0.79倍PB。2019年目标价15.8元,对应1.05倍PB,现价空间15%,给予“增持”评级。

  风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。