事件：央行货币政策委员会2019年第一季度例会4月12日在北京召开。

　　认可逆周期调节效果，金融市场预期改善

　　本轮逆周期调节早已展开。18年下半年以来，监管即鼓励银行加大信贷投放。1221中央经济工作会议围绕稳定总需求的目标，推出更大规模的减税减费和专项债供应。19年初迎来降准。到0305政府工作会议进一步确认宽松，提出要扩大信贷投放，经济下行压力加大时的政策要有利于稳预期、稳增长、调结构。逆周期调节效果显著。3月信贷和社融大超预期，PMI、出口亦相继回暖，经济整体呈现阶段性企稳迹象，或迎拐点。央行19Q1例会亦认可逆周期调节效果。较18Q4例会，19Q1央行对当前经济发展的表述由“平稳”调整为“健康”，去掉经济形势“面临更加严峻的挑战”的表述，对经济的判断较18Q4明显更乐观，并且确认了“金融市场预期改善”。

　　货币政策可能阶段性微调

　　提法上边际上有变化。1）“加大逆周期调节的力度”改为“坚持逆周期调节”，力度稍有减弱；2）18Q4例会和政府工作报告中，稳增长在前防风险在后，而19Q1例会提“注重在稳增长的基础上防风险”，防风险的重视度或有提升。但这并不意味着“六稳”大方向变化。18Q4例会提“M2和社融增速合理增长”，政府工作报告和19Q1例会均提“M2和社融增速要与GDP名义增速相匹配”。后者均提到“把好货币供给总闸门”，而18Q4未提。故19Q1例会表述固然与18Q4有差距，但却和政府工作报告一脉相承，提法转向并非突然。政策或出现阶段性微调。19年3月M2增速同比8.6%、社融增速10.7%，与当前名义GDP增速大致匹配。因此，货币政策可能阶段性微调、边际略收紧，市场利率中枢短期或略微走高；短期降准的可能性下降。

　　货币政策边际微调，利好银行息差

　　政策边际微调或有利于银行息差改善。若资金市场利率略上行，或使得贷款利率下行空间收窄，对银行息差形成有力支撑。实际上，从3月28日到4月15日，10年国债收益率已上行31BP，10年美债收益率亦上行16BP，利率上行已有体现，且下行空间收窄。经济复苏前期银行板块容易有行情。经济复苏会提振银行业绩表现，并修复对资产质量的悲观预期。当前经济企稳之下，市场预期经济从衰退后期向复苏前期过渡的时点或提前。经验显示，银行板块的行情通常会领先于经济复苏，故其估值上升的空间或已打开。

　　投资建议：经济企稳与低估值共振，继续旗帜鲜明看多银行股

　　银行板块估值低且滞涨明显，下行空间小；经济企稳及混业经营大趋势，打开估值上行空间。当前我们继续旗帜鲜明看多银行股，且看好银行板块跑赢大盘。短期继续主推低估值拐点标的-兴业、南京和贵阳，看好江苏；中长期主推零售银行龙头-平安、招行。除此之外，我们提示大行的机会，年初至今涨幅极小，有内在补涨需求，另外，货币政策边际收紧更利好大行，攻守兼备，性价比凸显。

　　风险提示：货币政策超预期变化；经济复苏时点延后。