事件：近日公司公布了2018年年度报告和2018年度利润分配预案。

　　投资要点：

　　公司业绩表现基本符合预期，持续分红回报股东。

　　报告期内，公司实现营业收入20.52亿元，同比增长18.37%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长28.87%；实现归母扣非净利润2.05亿元，同比增长26.99%；毛利率为56.01%，同比下降1.74个百分点；净利率为11.93%，同比提升1.22个百分点；EPS为0.56元，同比增长16.67%；加权ROE为11.70%，同比微降0.30个百分点。公司业绩表现基本符合预期（预测值：营收20.99亿元、归母净利润2.46亿元、EPS0.57元）。

　　公司2018年利润分配方案是拟每10股派2.5元现金红利，分红比例约为43.6%；公司近3年平均分红比例为61.5%，股息率约为2.8%。

　　鞋服主业增速放缓，成本、经营有所承压。

　　报告期内，公司鞋服主业实现营业收入17.43亿元，同比增长2.31%，增速同比下滑8.14个百分点；毛利率同比提升0.68个百分点至58.64%。其中，鞋类业务实现营业收入17.11亿元，同比增长2.96%，增速同比下滑6.7个百分点；毛利率同比提升0.49个百分点至58.87%。

　　鞋服主业的业绩增速放缓，压力主要来自三方面：

　　1）消费形势发生变化，对产品结构和运营管理水平提出了更高的要求。从消费群体来看，Z世代消费力明显提升，主力消费人群的平均年龄带下移；从消费需求来看，休闲潮流运动鞋款的消费持续增加；从消费行为来看，已不局限于单纯的线上或线下消费，社群营销引流带来的消费增长。

　　2）公司增加休闲潮流运动鞋履供应，外协成本增加。根据消费形势变化，公司优化调整了产品结构，增加了休闲潮流运动鞋履的供应。但不同于时装鞋，在休闲潮流运动鞋履方面公司相对应的数据积累和生产运营经验较少，供应链效率也相对较低，因而主要是外协产能。近3年公司的自有产能占比已降低约17个百分点，目前占比为51.2%左右。外协成本已连续2年双位数增长（2017年+23.1%、2018年+13.6%），成本端压力较为明显。

　　3）产品反应速度以及风格定位调整因素影响。KISSCAT是公司运营时间最长、业绩规模占比最大（约50%）的品牌，2018年，该品牌营收同比下滑4.75%，毛利率同比降低0.23个百分点。产品供应效率、品类结构以及竞品品牌（百丽等）的降价对品牌业绩表现都有一定影响。KissKitty品牌在报告期内营收同比下滑14.81%，主要是设计风格、产品定位的持续调整所致。

　　维持“推荐”评级。

　　公司是品牌矩阵较完善、经营稳定的中高端优质女鞋标的。在时装鞋领域优势明显，并开始通过供应链的柔性化改造涉足休闲潮流鞋履品类。未来智能制造基地建成后，产能瓶颈问题将得到有效解决，成本端压力将减小，经营效益将进一步提升。线上渠道等因素对业绩的影响呈边际递减效益，产品结构优化、品牌定位调整对业绩有积极影响。小子科技拥有汇聚中长尾媒体的核心竞争力，对其2019年业绩持乐观态度。我们认为公司的优质产能要素基因在未来的发展中将得到不断凸显。目前来看，品牌差异化运行效果、店效表现以及智能制造基地投产前公司经营效益的提升等仍是我们较为关注的问题。维持对公司的“推荐”评级。

　　预计公司2019-2021年营业收入分别为22.25/24.53/27.26亿元，归母净利润分别为2.73/3.04/3.31亿元，EPS分别为0.63/0.70/0.77元，当前股价对应PE分别为16.46/14.83/13.60倍。基于公司基本面以及业绩增长趋势，结合制鞋行业和互联网营销行业的估值水平，决定给予公司2019年18.8-20.8倍PE，未来6-12个月股价合理区间预计为11.84-13.11元。

　　风险提示：消费疲软；渠道调整优化不及预期；产品结构调整优化不及预期；原辅料价格大幅波动等。