事件：公司发布2019年一季报，单季度实现营收52.2亿元，同比下降3.7%；实现归母净利润约4.6亿元，同比下降24.3%；实现扣非归母净利润约3.5亿元，同比下降29.5%。公司计划2019年实现营收260-280亿元，预计增幅6.7%-14.9%，预计四项费用将控制在34.1亿元以内。

　　产品价格下行压制毛利率，包装业务逆势上行。受下游需求疲弱影响，公司主要产品瓦楞箱板纸价下行，19年一季度箱板纸吨纸均价4630.5元，同比下降2.2%；瓦楞纸吨纸均价3807元，同比下降近7%，而原材料价格同比上升，公司毛利率受到压制，一季度实现毛利率17.8%，同比下降1.5pp。费用率方面，销售费用率4.5%，同比基本持平；财务费用率因汇兑收益增加同比下降近2pp；管理费用和研发费用同比增长较多，分别上升了25%和48%。公司归母净利率同比下滑2.4pp。从产品上看，报告期内，受市场形势和公司销售策略影响，原纸销量略有下滑，一季度原纸产量为115.1万吨，销量为102.1万吨，销量同比下降4.3%；公司发力包装纸业务，瓦楞箱板逆势上行，一季度实现瓦楞箱板纸箱销量2.8亿平方米，同比增长6.5%。

　　产能利用率高，海内外产能布局将助公司长期享受行业集中度提升红利。公司并购北欧和联盛之后，包装纸业产能近500万吨，纸箱产能超12亿平米。国内方面，华中山鹰220万吨高档包装用纸项目预计2019年一、二期项目完工后年产能可达到127万吨，届时公司年规划产能规模将接近600万吨。公司继续加力海外产能布局，公司于2018年7月通过控股孙公司GlobalWi收购凤凰纸业100%股权，预期后续将贡献公司年20-30万吨的产能。此次收购将助公司全球化布局扩张至北美市场，国际化战略也更进一步。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润为35.5亿元、40亿元、45.7亿的盈利预测，对应EPS分别为0.77元、0.87元和1元，参考同行业给予19年6倍PE，目标价4.62元，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；新增产能推进不及预期的风险。