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2018年报点评:商誉计提完毕,开启工业4.0新征程
内容摘要
  2018年营收同比增13.7%,净利润同比增15.2%

  公司发布2018年报,2018年实现营收32.5亿,同比增长13.7%;分产品看,轻型包装实现营收22.8亿,同比增长8.6%;中型包装同比增长8.6%至1.44亿;第三方采购同比增31%至6.95亿。分季度看,2018年四季度公司的营收同比增速仅7.9%,较前三季度有所放缓,我们分析主要是两个方面所致,其一、2018年四季度因宏观经济形势较为疲软,公司的客户主动去库存,令公司的包装订单增速放缓;其二、公司为了控制应收账款风险,主动放弃了一部分订单。鉴于2019年1-2月,国内宏观经济数据依然较弱,2019年3月宏观经济数据已经有所改善,我们判断公司的营收增速有望在2019年一季度见底,从二季度开始逐渐改善。

  2018年公司实现归母净利润4亿,同比增长15.2%,折合EPS为0.26元。2018年公司分配预案为每10股分红2元(含税)。

  2018年毛利率同比降2.1个百分点,期间费用率同比减少2个百分点2018年公司的毛利率为32.4%,同比降低2.1个百分点。分产品看,轻型包装毛利率同比减少2.4个百分点至32.2%;重型包装毛利率同比降低6.7个百分点至31.9%。

  2018年公司的期间费用率为16.9%,同比降低2个百分点;其中销售费用率为7.3%,同比降低0.4个百分点,主要原因是公司的销售人员总薪酬减少,2018年公司的销售人员数量为342人,2017年为451人。2018年管理费用率(含研发费用)为10.2%,同比减少1个百分点,主要原因是公司管理人员的总薪酬减少,2018年公司的管理、技术和财务人员总量为1300人,2017年总量为1653人。期间费用率的降低主要是公司精简人员数量,提升企业人均绩效。

  商誉减值完毕,新一轮工业4.0扩张将于二季度加速2018年公司将账面剩余的近3000万商誉全部计提,至此2013年收购金之彩所产生的商誉全部计提完毕。2018年金之彩亏损3158万,2018年公司通过诉讼方式,完成了深圳金之彩下属2家主要子公司的法定代表人变更工作,我们判断美盈森对金之彩的掌控能力在2019年将得到进一步提升,我们判断2019年金之彩大概率将减少亏损。

  继2018年10月公司位于东莞的工业4.0工厂投产,公司开启了新一轮工业4.0扩展,预计刘安、长沙和成都三个工业4.0工厂将在今年2-3季度开始投入生产,未来公司将通过加大工业4.0先进产能的投入,提升人均产值,在包装行业份额集中的大趋势之下,通过人均生产效率的大幅提升,获取更多市场份额。

  2019年业绩增长有望加快,估值较为便宜,维持买入评级

  我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.33元、0.4元,当前股价对应PE分别为19倍和16倍,维持买入评级。

  风险提示:新产能爬坡进度低于预期,宏观经济再度疲软。

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