业绩符合预期。公司2018年实现营业收入306.63亿元，较上年同比增长10.17%；归属于母公司股东的净利润22.67亿元，较上年同比增长27.41%；扣非后归属于上市公司股东净利润22.36亿元，较上年同比增长28.52%；对应EPS1.55元。公司业绩保持较高增长，符合预期。

　　工业板块快速增长，商业板块逐步企稳。报告期内，子公司中美华东实现营业收入82.08亿元，实现净利润18.60亿元，分别较上年同期增长24.13%和39.24%。报告期内，公司主力产品百令胶囊预计实现12%左右的稳定增长；阿卡波糖持续放量，增速预计在30%左右；免疫抑制类产品增速预计在30%左右，未来几年有望保持25%以上的快速增长。报告期内，公司商业板块已逐步消化“两票制”影响，纯销业务发展良好，全年实现销售收入223亿元，同比增长5.47%；公司2018年相继成立了嘉兴分公司和华东医药台州有限公司，筹建金华子公司与华东医药（杭州）有限公司，继续加大医药商业的全省网络布局。公司2018年通过收购英国医疗美容公司Sinclairi进军医美领域，报告期内医美板块实现营收7602万元，未来有望成为公司新的利润增长点。

　　盈利能力稳步提升。报告期内，公司工业板块毛利率同比上升1.18pp达到86.94%，商业板块毛利率小幅上升0.04pp至7.47%，整体销售毛利率相比去年同期上升2.87pp。报告期内，公司期间费用率小幅上升，但整体销售净利率为7.81%，相比去年同期上升1.03pp，公司ROE水平也上升至22.81%。

　　公司整体维持稳健发展，盈利能力稳步提升。

　　一致性评价进展顺利，在研产品种类丰富。报告期内，公司重磅产品阿卡波糖和核心产品环孢素顺利通过一致性评价，为国内首家，竞争优势明显。在新药研发方面，公司已形成自主研发+合作委托开发+外部并购和产品授权引进相结合的模式。利拉鲁肽正在进行III期临床，地特胰岛素已获临床批件，德谷胰岛素、门冬胰岛素也将于2019年申报临床。一类新药TTP273已申报临床，HD118基本完成I期临床，迈华替尼预计下半年进入III期临床。公司在研品种丰富，为公司营收的持续增长提供保障。

　　盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为28.33亿元、34.20亿元、40.88亿元，对应EPS分别为1.94元、2.35元、2.80元，当前股价对应PE分别为16.7/13.8/11.5倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：核心产品销售不达预期的风险；药品招标降价的风险；新产品研发不达预期的风险。