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猪价下跌拖累公司业绩,周期反转有望带动后期业绩显著改善
内容摘要
  事件:公司发布2018年年报及2019年一季报,2018年公司实现营收154.22亿元(+12.38%),实现归母净利润1.37亿元(-55.78%),EPS每股0.16元;

  2019Q1实现营收33.58亿元(+2.21%),归母净利润0.05亿元(-87.85%),EPS每股0.01元。

  投资要点:

  猪价下跌拖累18年业绩,饲料、肉制品贡献稳定现金流。1)养殖业务亏损:2018全国生猪销售价格12.82元/公斤,较2017年下降19.70%,猪价下跌导致公司养殖业务盈利大幅下滑。2018年公司生猪出栏68.1万头,同比增长25%,生猪育肥完全成本13.0元/公斤,测算生猪板块预计亏损3500万左右。同时,因猪价低迷,公司计提了生猪存货跌价损失4299万元,并计提了并购龙华农牧产生的商誉减值3008万元,导致2018年业绩大幅下滑。2)饲料、肉制品贡献稳定现金流:2018年在全国饲料行业增速下滑背景下,公司通过调整产品结构和客户结构,实现饲料销售481万吨,同比增长2.3%(其中水产饲料增长49.30%),实现销售收入154.22亿元,同比增长13.7%,但因下游养猪盈利下滑,公司饲料毛利率下降1.23pct至8.32%,预计2018年饲料板块实现盈利约2.3亿元;2018年肉品业务实现销售额5.64亿元(-6.0%),毛利率下降1.08pct至13.65%,全年预计实现盈利300万元。在饲料行业日趋激烈以及肉制品市场相对成熟背景下,虽然公司饲料及肉制品业务利润弹性不大,但却能创造稳定的现金流用以支撑养猪业务发展。

  19Q1猪价低迷及防疫成本增加致养猪板块业绩亏损。受非洲猪瘟疫情的影响,1-2月份国内生猪市场持续低迷。据猪易数据显示,2019年1、2月份全国22省市生猪均价分别为11.90、11.92元/公斤,猪价持续低于养殖成本线,虽然3月份全国生猪均价快速上涨至14.21元/公斤,公司养猪业务开始进入盈利期,但整体还未能完全弥补1-2月产生的亏损。同时,防疫费用的增加导致公司完全成本有所上升。2019Q1公司生猪出栏27.4万头,同比增长95%,预计养猪板块亏损3500-4000万,饲料板块预计实现盈利4000万元。

  生猪出栏快速增长,猪价反转有望带来较大利润弹性。1)生猪出栏快速增长:截至2018年底,公司固定资产合计22.96亿元,按照头均固定资产投资1000元计算,公司目前产能足以支撑230万头左右的出栏量;目前公司母猪存栏5.51万头,按照PSY24计算,19年公司出栏可达到120万头。在不考虑外购猪场情况下,预计2019/2020年公司出栏规模分别为120/230万头,同比分别增长76.2%/91.7%,公司生猪出栏步入高速增长期。2)周期反转背景下,养猪板块有望迎来量价齐升:从供需情况看,短期冻肉库存抛售虽会对猪价上涨有一定压制,但猪源供给短缺却是不争事实,随着下游消费逐步回暖,猪价有望在5、6月份迎来趋势性上涨行情,公司也将在经历2018、2019Q1业绩低谷后迎来利润表修复阶段。中期来看,非洲猪瘟疫情扩散导致的产能去化情况仍将持续,虽然国家出台一系列促进产能恢复的政策,但疫情的不确定性导致的现阶段补栏风险程度依旧较高,政策对产能恢复的积极作用仍有待观察。预计行业或在较长时间内面临一边补栏一边因为疫情去产能的情况,因此在行业供给弹性不足的情况下,预计此轮周期的上行阶段持续时间将更长,猪价高点有望突破上一轮周期高点,公司生猪养殖板块有望迎来量价齐升。

  盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年营收分别为176.73/217.92/244.28亿元,净利润分别为4.82/11.11/12.58亿元,EPS分别为0.58/1.33/1.50元,目前股价对应2019/2020/2021年PE分别为26.88/11.68/10.32倍,给予公司2020年13-15倍PE,股价合理区间为17.29-19.95元,给予公司“推荐”评级。

  风险提示:疫情风险、猪价上涨不及预期、公司生猪出栏不及预期。