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业绩符合预期,现金流大幅改善
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  2018年业绩符合预期,净利润增长24.49%

  公司4月16日晚发布2018年报,2018实现营业收入11.98亿元(+56.73%),实现净利润1.72亿元(+24.49%),扣非净利润1.56亿元(+23.32%),对应EPS1.32元,业绩符合预期。公司业绩增长来源于下游行业对自动化设备的需求提升,以及公司通过加大研发投入、掌握核心技术、稳定的客户和内部管理而建立的竞争壁垒。我们预期公司19-21年净利润2.76/3.86/5.34亿元,目标价50.88-55.12元,维持“买入”评级。

  毛利率同比下降0.67pct,净利率下降3.71pct

  公司2018年净利润增速为24.49%,比营收同比增速(+56.73%)低32.24pct。公司2018年毛利率为36.11%,同比下降0.67pct,净利率为14.34%,同比下降3.71pct。业绩增速低于收入增速主要来自于管理费用率的提高,2018年销售费用率同比下降0.83pct,管理费用率提高1.1pct,其中研发费用率上升0.20pct。毛利率下降来源于营收结构的改变,低毛利的智能能源及环境系统营收占比提高了6.5pct。

  经营现金流大幅改善,股权激励提升动力

  公司2018经营活动现金流量净额为1.15亿元,去年同期为727.9万元。

  公司经营现金流量净额改善的原因有:商品销售规模扩大,下半年原材料采购减少,库存商品积压缓解。2019年2月26日晚发布公告,公司拟向董事、高管、核心技术人员等136人实施股权激励计划。解除限售条件以2018年净利润为基数,2019-2022年净利润增长率分别不低于20%/44%/72.8%/107.36%;股权激励需摊销的总费用为4236.8万元,分4年摊销后对净利润影响有限。

  携“机器换人”浪潮之势,充分发挥主业协同作用

  劳动力成本上升,“机器换人”趋势渐起,苏州工厂建成后华东地区有望迎来高增长。公司2018年华南、华东地区营业收入占比分别达52.69%、29.55%,分别同比增长84.4%、25.8%。2019年公司将积极推进长三角布局,缩短华东、华北地区服务半径,降低经营成本;继续加大研发投入,推动公司在工业机器人领域的智能制造战略。公司将以机器人业务为核心,充分发挥主业协同作用。公司智能能源及环境系统具有引流作用,该项业务的大幅增加有望为工业机器人、注塑机业务带来更多订单。

  我们调整更新公司19-21年盈利预测,维持“买入”评级

  我们根据公司年报和各业务毛利率情况,调整并更新我们的盈利预测,预计公司2019-2021年实现16.42/22.67/30.65亿元收入(2019-2020年前值17.53/24.13亿元),归母净利润2.76/3.86/5.34亿元(2019-2020年前值2.74/3.84亿元),对应EPS为2.12、2.96及4.10元。可比公司2019年PE均值为39倍,考虑到公司是系统集成解决方案提供商,技术含量较核心零部件公司(机器人、埃斯顿等)低,给予估值折价,维持公司2019年24-26倍PE,对应目标价50.88-55.12元(前值50.4-54.6元),维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济波动和下游行业需求增长不达预期的风险;同业竞争的风险;应收账款的风险;业务规模扩大带来的管理风险。

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