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开店提速亮眼,盈利提升可期
内容摘要
  业绩总结:公司2018年实现营收85.4亿元,同比增长1.5%,实现归母净利润8.6亿元,同比增长35.8%,扣非净利润实现6.9万元,同比增长16%,其中出售燕京饭店股权影响归母净利润9459万元;其中Q4单季度实现营收21.7亿元,同比增长3.1%,归母净利润5552万元,同比下滑31%,主要受期内计提南苑股份商誉减值影响。全年业绩基本符合市场预期。同时公司预计2019年实现营收86-88亿元,新开店数量不低于800家且中端占比不低于50%。

  酒店业务支撑业绩稳增,经营管理效率推动盈利能力改善。1)2018全年公司酒店业务实现营收80.9亿元(YOY+1.5%),其中如家集团实现营收71.5亿元(YOY+1.5%),首旅存量酒店实现营收9.4亿元(YOY+1.6%)。景区业务实现营收4.5亿元(YOY+1.3%)。2)毛利率方面,自营酒店为吸引客源加大送早餐的优惠促销活动,餐饮成本比上年增长3.95%,导致毛利率略有下降0.7pp至93.5%,酒店管理成本优化带动成本大幅下降,毛利率提升至近100%,景区业务经营改善毛利率同比小幅提升1.3pp。3)费用方面,规模效应及直营关店使得销售费率降至65.7%(yoy-1.5pp),管理费用由于特许店店长人工成本以及IT维护费用增加导致管理费用率小幅提升0.9pp,偿还贷款推动财务费用率略有下降,整体期间费用率同比下降1.8pp至80.1%,内生盈利能力持续改善。此外通过出售燕京饭店20%股权及首汽股份10%股权、碧邦股份100%股权政府补助实现非经常性损益共计1.7亿元,大幅增厚公司业绩,净利率同比大幅提升2.6pp至10.5%。

  开店超预期扩张,管理输出放量,新产品开拓可期。

  2018全年共开业门店622家超额完成开店计划,其中Q1/Q2/Q3/4分别84/135/156/247家,开店提速显著,其中直营/加盟分别44/578家,经济型/中端208/243家,其他类型177家,包括管理输出型酒店155家,Q4单季度管理输出门店新开108家,管理输出模式2019年有望继续放量,未来有望贡献盈利新亮点。截至2018Q4酒店总数增长至4049家,中高端酒店数量/房间数量占比提升至17.8%/21.9%,中端布局继续推进。通过探索新模式、与国内外合作,公司不断进行产品创新升级,其中与凯悦合作中高端品牌预计2020上半年落地,均价800-1000元,在一定程度弥补此挡位品牌空缺;截止Q4签约未开业门店530家,门店储备丰富,且开店计划超预期扩张,门店加速布局有望持续。

  中端占比提升支撑RevPAr增长,同店入住率降幅收窄。

  1)整体经营数据方面,如家2018全年整体、经济型、中高端RevPAr分别同比变动+4.2%/1.9%/-5%,整体RevPAr增长主要由中端占比提升推升均价推动。分季度看2018Q4如家集团整体RevPAr同比增长2.8%(Q1/Q2/Q3分别4%/5.6%4.1%)、ADR同比增长5.9%(Q1/Q2/Q3分别7.3%/8.9%/6.9%)、Occ同比下降2.5pp(Q1/Q2/Q3分别-2.5%/2.6%/2.3%),其中经济型2018Q4RevPar同比持平(Occ-2pp/ADR+2.5%),提价略有收窄,中高端Q4开店环比加速(+110家)拖累RevPAr同比降低4.7%(Occ-3pp/ADR-0.9%);2)同店经营数据方面,截至2018Q4如家同店共2884家,中端占比仅8.5%,全年同店整体、经济型、中高端RevPAr分别同比变动+2.8%/+2.7%/+2.3%,主要由提价支撑。Q4单季同店整体RevPAr/Occ/ADR分别同比变动+1.4%/-1.9pp/+3.7%,入住率降幅环比收窄(Q3/Q4分别-2.2pp/-2pp),未来随着中高端占比提升以及成熟中端门店数量持续增长,ADR有望继续支撑RevPAr持续增长。

  直营占比高弹性大,股权激励稳步推进。经济向好趋势下由于酒店周期略滞后于宏观经济数据,入住率在数据Q2开始有望回暖,同时公司中端占比仍处于快速提升期,多重利好有望推动RevPAr持续增长,公司目前直营占比22.8%,为三大集团最高,经济复苏时期最为受益;股权激励计划2019年2月获批,激励结构优化有望催化经营管理效率继续提升,公司盈利能力有望继续提升。

  盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.05元、1.17元、1.30元。

  宏观经济景气度有所提升,公司中端布局持续加速,经营管理有望继续改善且估值仍处于历史低位,看好未来盈利提升空间,继续维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济或继续低迷,中端加盟扩张进展或不及预期,新品牌拓展或不及预期。