事件：公司公告2018年报，实现营收27.21亿，同比增长13.06%；实现归母净利2.25亿，同比增长10.94%；扣非后归母净利2.07亿，同比增长22.66%；EPS1.29元。同时，公司计划每10股派发现金红利2元（含税）收入端：酒库扩张带动营收同比增长13.06%。①半年度：2018H1/H2分别实现营业收入14.23/12.97亿元，同比增长16.2%/9.8%；实现归母净利1.38/0.86亿元，同比增速为-1.1%/37.6%。②分季度：18Q1-Q4分别实现营业收入7.98/6.25/6.48/6.49亿元；归母净利6109.24/7707.33/6046.87/2623.84万元。③分产品：白酒销售收入占比90%以上。2018年白酒销售收入达25.52亿，占营业收入比重为93.80%，近4年白酒销售占主营业务收入比重均在90%以上，是公司最主要收入来源。④分渠道：华致酒库增长迅速，各渠道数量合计逾5000家。2018年，公司新发展华致酒库223家，已覆盖全国；零售门店556家，终端供应商62家。

　　盈利端：白酒毛利率提升拉动整体毛利率上升，销售费用拖累期间费用率微增。2018年公司毛利率为21.36%，同比上升1.06PCT；其中白酒行业毛利率20.88%，同比上升1.22PCT，拉动整体毛利率上升。归母净利率8.27%，受非经常性损益拖累，较2017年下滑0.16PCT。期间费用率合计10.61%，同比微增0.18PCT；其中，销售费用率7.94%，同比上升0.88PCT，系公司加大营销力度所致；管理费用率2.20%，同比下降0.39PCT，运营效率有所提升；财务费用率0.48%，同比下降0.30PCT，系汇兑损益增加所致。

　　经营端：核心酒品采购力度加大，备货充足。公司2018年白酒库存量245.38万升，同比大增44.22%。经营性现金流净额-2.41亿，主要系加大储备力度，采购酒品致购买商品支付现金显著提升31.56%所致；同时，预付账款3.42亿，同比增长4.8%。报告期内公司加大茅台、五粮液等主要酒品采购力度，畅销酒品备货充足，为19年业绩增长埋下伏笔。

　　公司定位：致力于成为全国最大精品酒水全渠道营销网络和B2B供应服务平台。上游：覆盖名酒/精品酒水全产品线，具备和品牌方合作开发新酒能力。下游全渠道营销网络包括品牌合作店（酒行/酒库）、扁平化营销网络（KA/零售网点/）、终端供应商，未来渠道存在快速扩张的成长性机会。

　　成长逻辑：①渠道扩张。②上游产品结构调整。

　　核心竞争力：①“保真”构建酒类流通渠道护城河。②外采能力保证增量货源。③产业信息化能力带动大数据联动。④老酒储备打开利润空间。

　　维持买入评级。根据2018年实际业绩，将19-20年净利润从3.3/4.4亿调整至3.2/4.0亿元，增速分别为41%/27%，EPS分别为1.37/1.74元/股，给予公司19年30XPE，对应目标价41.1元。