事项：

　　公司公布2018年年报，实现收入306.63亿元，同比增长10.17%；实现归母净利润22.67亿元，同比增长27.41%；实现扣非后归母净利润22.36亿元，同比增长28.52%；EPS为1.55元。分配预案为10派3.3转2。

　　其中2018Q4单季度实现收入74.59亿元，同比增长16.89%；实现归母净利润4.58亿元，同比增长57.79%；实现扣非后规模净利润4.52亿元，同比增长73.98%。Q4业绩超预期。

　　平安观点：

　　2018Q4增速超预期，带动全年业绩高于此前估计。2018Q4公司实现收入74.59亿元，同比增长16.89%，高于前3季度的8.17%；实现归母净利润4.58亿元，同比增长57.79%，高于前3季度的21.48%。2018Q4的超预期表现带动全年业绩超过此前估计，2018全年实现收入306.63亿元，同比增长10.17%；实现归母净利润22.67亿元，同比增长27.41%，略超过此前预计的23%左右的增速。

　　2018年公司毛利率28.99%，较2017年提升2.89个pp，预计主要受两票制影响，其中Q1-Q4单季度毛利率分别为31.65%、29.10%、27.79%和27.35%，呈现逐步回落态势，主要原因是商业部分逐步复苏，而商业部分毛利率低于工业，带动整体毛利率回落。2018年公司费用率19.15%，较2017年提升1.74个pp，主要受两票制导致销售费用提升影响。

　　工业维持高速增长，主要品种仍旧强势。工业部分：2018年收入82.38亿元，同比增长24.03%。中美华东收入82.08亿元，实现净利润18.60亿元，分别增长24.13%、39.24%，分别较2017年提升2.41和17.67个pp。利润增速高于收入增速主要原因有：1）公司大力开拓基层，而基层营销费用相对较低；2）公司收到税收优惠抵扣约4000万；3）公司采取大品种战略，规模效应进一步提升等。商业部分：2018年收入223.49亿元，同比增长5.47%，增速持续回升，Q4开始基本达到两票制同比口径，预计2019年增速在10%以上。华东宁波受中低端玻尿酸激烈竞争影响，2018年增速放缓，收入17.41亿元（+6.03%），净利润2.29亿元（+11.71%）。国际医美部分：Sinclair实现收入7602万元，亏损400多万，2019年或将保持良好增长态势。

　　从主要品种看，阿卡波糖增速约30%，百令胶囊约11%，两大核心品种主战场均向基层转移，预计基层占比分别达到45%和40%左右，且保持快速增长。二线品种中，免疫线三大品种平均30%增速，其中他克莫司40%，吗替麦考酚酯30%，环孢素14%。消化线泮托拉唑整体增速超20%，胶囊剂35%，注射剂15%。吡格列酮二甲双胍翻倍增长，预计2019年达到2.5亿-3亿元规模。吲哚布芬70%增速，2019年预计超1亿元。

　　研发投入高增长，后续在研品种望加快落地。2018年公司研发费用7.06亿元，同比增长52.90%，预计2019年研发费用保持30%以上增速，金额达到9亿元以上。仿制药方面，复方奥美拉唑、西格列汀二甲双胍、阿那曲唑、卡泊芬净等均已提交申报生产，均有望在2019年获批。后续曲格列汀、利奈唑胺、伊马替尼、卡格列净等多个品种均处在预BE或BE阶段，2020年底前全部完成申报，未来2年将是公司高端仿制药品种密集落地期。创新药方面，利拉鲁肽进入3期临床，有望年底申报上市；迈华替尼进行2期临床，其中罕见基因突变有望根据2期临床数据在2020年提前申报上市；DPP-4抑制剂HD118已完成1期临床，预计下半年开展糖尿病患者的PK/PD试验；口服GLP-1创新药TTP273正在与CDE沟通并修订临床方案，预计2019下半年开展1期临床桥接试验。

　　盈利预测与投资评级：由于公司业绩略超预期，我们将公司2019-2020年EPS预测由1.87元、2.31元提升为1.93元、2.37元，同时预计2021年EPS为2.92元，当前股价对应2019年PE仅16.8倍，维持“推荐”评级。