公司2018年实现营收50.07亿元，归母净利润同比增长20.91%

　　4月20日，公司公布2018年年报，2018年实现营业收入50.07亿元，同比减少1.43%。实现归母净利润1.75亿元，折合成全面摊薄EPS为0.33元，同比增长20.91%，实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长12.93%。单季度拆分来看，4Q2018营业收入同比减少2.88%，降幅小于3Q2018下降的3.33%。4Q2018归母净利润同比增长18.16%，增幅大于3Q2018增长的8.08%。业绩符合预期。2018年公司归母净利润显著增长的主要原因是期间费用率较上年下降0.50个百分点。

　　2018年毛利率上升0.07个百分点，期间费用率下降0.50个百分点2018年公司综合毛利率为20.15%，较上年上升0.07个百分点。2018年公司期间费用率为15.60%，较上年下降0.50个百分点，其中，销售/管理费用率分别为12.11%/3.43%，较上年分别下降0.24/0.29个百分点。销售费用率下降主要系折旧费用及广告宣传费减少所致，管理费用率下降主要系人工成本减少所致。

　　主力门店具有区位优势，自有物业比重高

　　公司所属7家经营门店基本位于北京市核心商圈或核心社区地带，中关村店、翠微店处于中关村创业大街和公主坟商圈升级改造规划重点区域。公司拥有自有物业建筑面积约19.4万平方米，自有物业占比为48.2%，翠微店A座、当代商城中关村店、甘家口百货及大成路店4家主要门店为自有物业，较高的自有物业比重使公司具有较好的成本优势和抗风险能力。

　　上调盈利预测，维持“增持”评级

　　公司2017年关闭亏损的清河店后，费用下降态势明显，2019年以来，可选消费复苏力度显著增强，公司百货业务有望受益，我们上调对公司2019-2020年EPS的预测，分别为0.38/0.43元（之前为0.36/0.39元），新增对公司2021年EPS的预测为0.46元，公司当前PE（2019E）和PB（2019E）都显著低于近三年平均水平，维持“增持”评级。

　　风险提示：经营区域较为集中，中高端消费复苏未达预期。