业绩总结：公司2019年一季度实现营业收入8.37亿元，同比+28.3%；实现归母净利润5196万元，同比+83.6%，扣非归母净利润4966万元，同比+196%，收入和利润皆超市场预期。

　　冲泡类高基数下依旧稳健增长，果汁茶新品快速放量。整体实现收入8.3亿元（+28%），收入增速超市场预期：1、分产品来看，冲泡类整体实现收入6.2亿元，同比+6.6%，其中经典系列4.09亿元（+14.9%），好料系列2.14亿元（-6.35%）。在18Q1如此高的基数下依旧实现增长实属难得，收入的增长主要归功于“三专政策”和“三通政策”的落实，渠道精耕带来销量提升。即饮板块实现收入2.05亿元（+233%），其中牛乳茶和兰芳园实现收入3452万元（-44%），公司通过聚焦市场和消费者后，销量同比出现一定下滑，但动销情况大幅改善；果汁茶实现收入1.7亿元，预计销量在450-500万箱左右，新品实现快速放量。果汁茶通过社交媒体传播已成为网红爆款产品，动销紧俏，渠道反馈缺货严重。江门工厂在19年2月投产，但目前产能依旧紧张，预计随着夏季旺季来临以及产能逐步释放，果汁茶仍有较大放量空间。2、分区域来看，华东市场+2%，成熟市场由于渠道下沉比较充分因此增速较为平稳，其他区域如西南、华中、东北等增速均增50%以上，渠道精耕带来的销量增长效果显著，果汁茶和冲泡类互相带动效应明显，呈现全面增长态势。3、报告期内，公司新增加135名经销商，通过春糖等招商活动，公司新招募运营饮料类型经销商，同时淘汰落后经销商，整个经销商团队不断壮大和优化。

　　毛利率同比改善，费用率下降，净利率提升。1、公司Q1毛利率39.2%，同比提升3.6pp，主要原因：1）好料系提价带动杯装奶茶毛利率提升约2-3pp；2）即饮板块由于产量增加毛利率改善，预计整体毛利率达到30%以上3）包材等原材料价格下降亦有正向贡献；2、销售费用同比+17.6%，销售费用率降至24.9%（同比-2.26pp），即饮类和冲泡类在销售端形成良好的协同效应；管理费用率为5.34%，同比+0.31pp，主要是公司计提了1500万的股权激励费用；财务费用率为0.03%。整体三费率为30.24%，同比下降1.62pp。费用率下降和毛利率的提升带动净利润率提升1.87pp至6.21%。3、Q1末预收账款2.12亿，同比+143%，主要是经销商为果汁茶提前打款，目前公司在手订单充足，4月出货量有所保障。

　　发行可转债募集资金投建新产能，公司立足长远规划。1、公司计划发行可转债募集不超过8.7亿元，投资建设成都和天津的液体奶茶项目。公司在上市初仅净募集资金5亿元，在建设湖州及江门液体奶茶项目后资金存在压力，本次发行可转债融资建设新产能情理之中。2、公司目前已在湖州、江门、天津、成都规划液体奶茶产能，完成全国市场的战略性布局，整体产量达50万吨以上，满足未来三年内的发展需求。3、公司立足长远规划，即饮板块将成为公司增长第二曲线，争取三年内再造一个“香飘飘”。

　　盈利预测与投资建议。由于Q1业绩超预期，因此略微上调全年盈利预测，预计2019-2021年收入复合增速为26.4%，归母净利润复合增速为29.4%，EPS分别为0.93、1.21、1.63元，对应PE分别为32X、25X、18X，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动，液体奶茶销售或不及预期。