事件：

　　公司发布年报，2018年实现营收81.77亿元，同比增长21.87%；实现归母净利1.36亿，同比增加0.74%；扣非后归母净利润1.66亿元，同比增加133.72%；基本每股收益0.1544元。

　　点评：

　　1、营收大幅增加主要来自于化合物及粉末：2018年公司整体营收增速超过20%，收入的增加主要是价格因素。2018年全年碳化钨粉价格达到263元/kg，同比增加约20%。此外，公司全年硬质合金销量1.92万吨，同比增长9.78%也对收入形成正面支撑。收入中，最大的增量来自于化合物及粉末收入（+38.44%），此外IT工具（+18.81%）、刀片及刀具（8.05%）等产品亦有不同幅度增收。

　　2、产品结构持续改善，规模将有望大幅扩张；公司2018年单吨产品平均收入42.49万元，单吨毛利8.16万元，均处于历史最好水平。尤其是单吨毛利，相比2015年接近翻倍，表明作为硬质合金行业龙头，公司产品高端化占比正在不断提升。目前公司部分生产线产能利用率已超过100%，随着“高端硬质合金棒型材”、“精密工具产业园”等定增项目顺利实施，未来规模将有望大幅扩张，产能瓶颈将得到缓解。

　　3、社会职能剥离，管理效率提高：2018年公司对相关“三供一业”项目实施分离移交，尽管移交改造费用影响当期损益8500余万元；但同时也带来管理效率的提升，2018年三项费用率显著下降1.46pcts至13.73%。社会职能剥离带来的管理效率提升将释放公司盈利能力。

　　4、消费回升可期，维持增持评级：随着宏观环境向好及汽车家电等产品消费政策出台，硬质合金需求已经出现边际向好。暂不考虑尚未正式实施的募投项目，预计公司2019-21年归母净利2.14/2.33/2.41亿元，EPS为0.24/0.26/0.27元，维持增持评级。

　　5、风险提示：钨价波动风险、下游需求不及预期。