事件：

　　公司于4月19日晚间发布2018年年度报告。报告期内，公司实现营业收入31.51亿元，同比增长19.39%；实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，同比下降19.54%；实现基本每股收益0.29元，同比下降19.44%。

　　投资要点：

　　单季度：期间费用与资产减值损失侵蚀净利润

　　2018Q4实现营业收入8.26亿元，同环比均实现正增长；实现归母净利润497.68万元（Q3为6,197.88万元），同比下降91.90%，环比下降91.97%；实现销售毛利率19.36%，较上年同期下降2.11个百分点。净利润大幅下降原因包括以下几点。（1）单季度管理费用、财务费用分别环比增加2,032万元、1,425万元，主要为股权激励与可转债费用；（2）单季度资产减值损失3,379.7万元，环比提升4,000.6万元，同比增长2,797.8万元，主要为存货跌价损失大幅增长；（3）四季度行业景气度承压，毛利率有所下降。

　　全年：销售毛利率有所承压，经营性现金流量净额同比下滑

　　全年来看，2018年公司实现销售毛利率20.31%，同比下降2.41个百分点，各主要产品毛利率均有不同程度下滑；实现期间费用率14.93%，同比增长1.90个百分点，其中财务费用率同比增长1.36个百分点，主要为利息支出与可转债费用计提；实现销售净利率6.19%，同比下降2.92个百分点。资产负债表方面，报告期内公司在建工程期末余额同比增长68.58%，产能建设仍位于高位；短期借款期末余额降至11.71亿元，高峰时期曾一度超过15亿元，预计未来利息支出增幅将有所下降。现金流方面，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额692.29万元，同比下降96.71%。

　　业务：乘用车齿轮略低于预期，减速器业务实现量产

　　报告期内，公司乘用车/工程机械/商用车齿轮分别实现营业收入10.47亿元、5.81亿元、4.66亿元，分别同比增长10.98%、36.27%、11.13%；实现毛利率20.58%、27.35%、24.17%，分别同比下降3.63、5.18、3.21个百分点。乘用车齿轮增速略低于预期，主要为重要客户订单需求不达预期以及下半年行业景气度承压。工业机器人领域，2018年公司减速器及其他实现营业收入1.09亿元，同比增长60.29%，量产化迈出坚实一步。

　　维持“推荐”评级

　　预计公司2019年~2021年EPS分别为0.32元、0.41元、0.54元，对应当前股价市盈率分别为23倍、18倍、13倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　产能扩建进度不达预期；RV减速器量产低于预期；原材料价格上涨。