本周核心组合：开润股份/南极电商/美邦服饰/梦洁股份/李宁/森马服饰/比音勒芬/九牧王。

　　成长风格组合：开润股份，南极电商，比音勒芬；

　　业绩拐点组合：美邦服饰，梦洁股份，李宁；

　　中高端复苏组合：比音勒芬，歌力思；

　　优质龙头组合：森马服饰，海澜之家，歌力思，安踏体育；

　　高股息率组合：九牧王。

　　1、板块数据：本周上证指数收于3270.80点，较上周收盘上涨+2.58%；深证成指收于10418.24点，较上周收盘上涨+2.82%；沪深300收于4120.61点，较上周收盘上涨3.31%；申万纺织服装板块收于2314.27点，较上周收盘上涨+0.48%。

　　2、行业数据及观点：

　　19Q1社零服装数据出现边际改善。19年1-3月份服装行业销售额累计同比增长3.3%，而18年1-3月增长9.8%，增速下降，但1-3月累计增速环比1-2月提高1.5pct。3月份服装单项同比增长6.6%，环比1、2月份提高4.8pct，社零数据出现边际改善，符合我们的预期。我们认为基本面边际改善能维持，继续看多整个服装的板块。原因如下：

　　1）18年5月份以后基数逐渐降低，因此19Q2的社零服装数据会继续边际改善。

　　2）结合我们对上市公司跟踪的终端数据来看，与社零数据所反应的比较相似。我们认为，随着整体消费环境改善，成长风格以及业绩拐点型公司，在下半年会体现出更大的利润弹性。

　　1）业绩拐点型的公司，标的主要包括美邦服饰、李宁。从行业来看，我国服装品牌在经历了跑马圈地时期的快速发展后，2012年前后由于受到国外快时尚品牌和电商的冲击；叠加整体消费疲软，行业进入调整低迷时期。在这一时期一些龙头公司由于战略、定位等方面出现失误，业绩持续低迷，并进入调整期。

　　近年尤其在2016年前后，经过前期的调整，部分公司业绩开始逐步恢复，如美邦服饰。李宁、波司登等。我们认为这类业绩拐点型公司未来的净利润弹性和提升空间较大，继续持续推荐。

　　2）成长组合：以开润股份、南极电商为代表的高弹性的成长属性公司，预计2019年业绩继续高增长，内生高增长可逐渐消化高估值。

　　3）中高端复苏组合：年初以来，一线房地产销量回升，股市等的正财富效应显现，商场同店出现改善，利好中高端服饰，主要推荐比音勒芬和歌力思。

　　5）优质龙头组合：森马服饰、海澜之家作为行业龙头白马，预计估值仍有提升空间。

　　6）高股息率防御：针对低风险偏好投资人，我们继续推荐高股息率的九牧王做为防守品种。

　　重点公司推荐逻辑：

　　开润股份：1）公司发布19Q1业绩预告，其中收入5.69亿-6.30亿，同比增长40-55%；净利润4316.06万元-4661.34万元，同比增长25-35%。2）19Q1业绩超市场预期，高基数下仍实现快速增长。18Q1开润股份B2B业务增长22%左右，B2C业务增长230%+，B2C业务基数为18年最高。公司自上市以来，B2C业务收入增速一直远高于B2B业务。3)预计19Q1净利率有所下降，全年B2C业务净利率有提升空间。根据业绩预告，我们测算19Q1公司净利率区间在7.4%-7.6%；而18Q1公司净利率为9.2%，我们认为主要系B2C业务占比提高所致。预计2019年B2C净利率可提升至6-7%。渠道上，深化与小米、天猫、京东等国内主流电商平台和罗辑思维、优酷旅游等垂直平台的持续合作；品类上，在箱包类产品品类上，推出了商务旅行包、七道杠旅行箱等。中国箱包行业龙头公司市占率较低、出行人口不断增加、人们对于高性价比产品的偏好不断提高，以及开润股份自己在产品设计研发、供应链、渠道、营销、人才上的优势，渠道上，深化与小米、天猫、京东等国内主流电商平台和罗辑思维、优酷旅游等垂直平台的持续合作；品类上，在箱包类产品品类上，推出了商务旅行包、七道杠旅行箱等。中国箱包行业龙头公司市占率较低、出行人口不断增加、人们对于高性价比产品的偏好不断提高，以及开润股份自己在产品设计研发、供应链、渠道、营销、人才上的优势，延着扩品类、扩渠道的增长逻辑，未来仍有较大增长空间，90分有望成为中国“出行消费品”第一品牌。4）盈利预测：2019/2020年净利润预测至2.30亿/3.36亿，对应EPS为1.06元/1.54元。

　　梦洁股份：19Q1业绩优秀

　　1）收入：①“铺天盖地”（预计新开1600家社区门店“梦洁小店”，）计划使渠道迅速下沉，形成密集销售网络；打造“一屋好货”微信平台，为线下门店赋能，扩大收入规模。②传统线下渠道端：通过鼓励优秀经销商开展“5+3”全品牌集合店，提升品牌形象，扩大影响力，预计19年将新开50家集合店。③加码电商，19年大力发展。预计2019年门店有望实现4000家以上，预计19年营收增长20%以上。

　　2）净利润：19年开店主要以加盟渠道为主，有利于费用下降；利用信息系统实现全面预算管理，制定标准，严控成本开支；我们认为公司19年净利润有望实现2亿元左右，净利率有望提升2pct至6%左右。

　　3）盈利预测：预计2018-2020年营收23.48（+21.4%）/30.05（+28%）/39.46亿元（+31.32%）；归母净利润0.93（+80.9%）/2.05（+120.94%）/2.85亿元（+39.20%）。18-20年EPS为0.12/0.26/0.37元，对应2019年营收给予公司2.12XPS，目标价为8.17元。