公司披露2018年年度报告：实现营业收入85.29亿元（+12.72%），归属于上市公司股东净利润10.81亿元（+38.27%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为10.9亿元（+38.14%），每股收益为0.95元/股（+38.26%），加权平均ROE为11.01%（+2.32pct）。

　　煤炭业绩同比上升，主因量价齐增。报告期内，公司煤炭业务营收为49.07亿元，同比上升23.94%；煤炭业务成本为19.09亿元，同比上升22.02%；煤炭业务毛利为29.97亿元，同比上升25.2%。业绩上升的主要原因是量价齐增。其中，煤炭产（755万吨）、销（758万吨）量分别同比上升4.91%和11.79%，主要原因是宝欣、口前两矿产量进一步释放以及大阳煤矿产能利用率提高。价格方面，公司吨煤价格（647元/吨）同比上升10.87%大于吨煤成本（252元/吨）同比9.14%涨幅致使吨煤毛利（395元/吨）同比大幅上升11.99%。

　　尿素业绩同比上升，主因商品价格上涨。报告期内，受环保限产影响，公司尿素产（78.71万吨）、销（79.02万吨）量同比分别下滑14.25%和19.47%。公司尿素业务营收为14.1亿元，同比上升1.77%；尿素业务成本为12.64亿元，同比下降9.3%；尿素业务毛利为1.45亿元，同比增加1.54亿元。业绩上升的主要原因是随着尿素市场供需格局的好转，尿素单位售价（1784元/吨）同比上升26.37%大于尿素单位成本（1600元/吨）同比上升12.62%涨幅致使尿素单位毛利（184元/吨）同比增加193元/吨。

　　二甲醚业绩同比微降，主因环保限产影响产量。报告期内，公司二甲醚业务营收为9.83亿元，同比上升6.11%；二甲醚业务成本为8.84亿元，同比上升7.14%；二甲醚业务毛利为1亿元，同比下降2.29%。业绩微降的主要原因是受环保限产影响二甲醚产（27.35万吨）、销（27.29万吨）量分别同比下降1.33%和3.74%。从盈利上看，二甲醚单位售价（3602元/吨）同比上升10.23%；单位成本（3238元/吨）同比上升11.31%；产品单位毛利（365元/吨）同比上升1.51%。

　　己内酰胺业绩同比上升，主因量价双升。报告期内，公司己内酰胺业务营收为15.28亿元，同比上升22.13%；己内酰胺业务成本为12.31亿元，同比上升14.02%；己内酰胺业务毛利为2.97亿元，同比上升73.2%。业绩上升的主要原因是量价双升。其中，己内酰胺产（10.84万吨）、销（10.9万吨）量分别同比上升7.43%和5.62%，价格方面，己内酰胺单位价格（14017元/吨）同比上升15.63%大于单位成本（11292元/吨）同比上升7.95%涨幅致使单位毛利（2724元/吨）同比大幅上升63.98%。

　　影响业绩的非经营性因素较多。报告期内，影响公司业绩的非经营性因素较多：（1）计提各类资产减值准备2.54亿元，较去年同期1.82亿元增加0.72亿元，主要是公司所属化工分公司、阳化分公司、兰花煤化工公司等提取资产减值准备所致；（2）取得华润大宁投资收益3.08亿元，去年同期3.82亿元减少0.74亿元；（2）取得公司化肥分公司关停损失补偿，增加营业外收入9711.49万元；（4）营业外支出1.46亿元，较去年同期0.73亿元增加0.73亿元，主要系非流动资产报废损失9811.89万元，同比增加7040.72万元。

　　公司披露2019年一季度报告：实现营业收入18.88亿元（+11.21%），归属于上市公司股东净利润2.1亿元（+7.58%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为2.12亿元（+6.42%），每股收益为0.1838元/股（+7.61%），加权平均ROE为2.04%（-0.02pct）。一季度业绩上升的主要原因是公司煤炭产（223.56万吨）、销（198.16万吨）量同比大幅上升22.88%和45.97%。产销量的大幅上涨使得公司煤炭业务营收同比上升32.39%、毛利同比上升23.04%。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为11.78/13.43/14.34亿元，折合EPS分别是1.03/1.18/1.26元/股，当前8.53元股价，对应PE分别为8.3/7.3/6.8倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。