事项：

　　公司发布2018年年度报告，实现收入13.22亿元，同比增长24.05%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长20.95%；实现扣非后归母净利润1.08亿元，同比增长24.76%；EPS为0.17元。公司业绩基本符合预期。业绩分配预案为每10股派1.2元。

　　同时公司公布2019年一季度报告，实现收入3.67亿元，同比增长8.46%；实现归母净利润8937万元，同比增长6.29%；实现扣非后归母净利润5892万元，同比增长5.86%。

　　平安观点：

　　公司业绩基本符合预期，原料药占比提升：2018年公司实现收入13.22亿元，同比增长24.05%，实现归母净利润2.21亿元，同比增长20.95%，公司业绩基本符合预期。其中原料药销售额6.23亿元，同比增长32.04%，占比由2017年的44.31%提升至47.17%。原料药占比提升导致公司整体毛利率下滑2.88个pp至48.89%，同时受原材料涨价影响，原料药本身毛利率也下滑了3.66个pp。2018年公司费用率28.72%，较上年较少1.54个pp。受上年同期高基数影响，2019Q1业绩增速回落，预计2019年各季度业绩之间将更为平均。

　　制剂板块稳定增长，低分子肝素高速放量：2018年制剂板块销售收入6.98亿元，同比增长17.80%，基本维持稳定。其中标准肝素钠制剂预计销售量与上年基本持平，在2300万支左右，2018平均价格在5元上下，较2017年提价明显；低分子肝素制剂放量明显，依诺肝素和达肝素全年销售量接近200万支，2019年预计翻倍增长。那曲肝素目前处于上市准备阶段，预计真正放量要到2020年。目前公司3大低分子肝素品种齐备，将成为公司利润主要增长点；怡开和怡美合计收入超5亿元，OTC布局顺利，预计2019年贡献更多业绩。

　　首个创新药QHRD107开展临床，后续研发管线丰富：2018年7月公司首个一类新药QHRD107获得临床批件，也是我国首个申报临床的CDK9抑制剂，申请适应症为AML，预计年新增市场空间达10亿级别。公司从申报到获批仅3个月时间，体现了公司在研发方面准备充分。公司后续产品储备丰富，众红研究院在研生物大分子药物中，ZHB202用于治疗急性淋巴细胞白血病（ALL），ZHB206用于轻中度脑梗的治疗，两个品种已完成临床前准备工作，目前正在申报临床。英诺升康除目前已获批临床的QHRD107项目（LS007）之外，LS010项目也处于临床前研究阶段，预计将于2019年向申报临床。

　　盈利预测与投资评级：公司原料药仍处于量价齐升态势，低分子肝素制剂高速放量，标准肝素钠制剂价格维护良好，怡开、怡美OTC端开拓顺利。同时公司创新药布局丰富，陆续有品种进入临床，黑马之姿尽显。考虑到公司制剂增速略有下滑，我们将2019-2020年EPS预测由0.29元、0.37元调整为0.24元、0.28元，同时预计2021年EPS为0.36元，维持“推荐”评级。