【事件】：

　　盛达矿业2019年4月22日披露公司2018年度报告，公司2018年预计实现归属于上市公司股东的净利润约4.12亿，同比（追溯调整前）增长45.4%，同比（追溯调整后，金山并表，根据《企业会计准则》相关规定，公司对上年同期相关数据进行调整）增长27.5%；每股盈利0.60元。

　　【点评】：

　　光大、金都与金山增量项目，毛利增厚11%（调整后）等推动公司业绩增长约28%：

　　1、“量”显著提升：公司旗下拥有（3+1）银都矿业、光大矿业以、赤峰金都以及金山矿业四大核心资产，其中，银都矿业（90万吨/年）近年产量维持相对稳定，2018年采、选矿分别实现50.29万吨、50.04万吨，实现净利润约2.81亿，增量重点体现在光大、金都和金山三个项目：①光大矿业（30万吨/年）选厂已于2017年12月正式投产，2018年正处于爬产阶段，实现采矿21.35万吨（同比+74.6%），净利润0.67亿（同比+9.8%）；②赤峰金都（30万吨/年）矿山已于2017年正式开采，选厂于2018年12月初投产（此前采用委托加工方式），实现采矿26.76万吨（同比+72.6%），净利润0.97亿（+1.0%）；③收购金山矿业（开采量约为40万吨/年），进一步增扩产量。

　　综合来看，公司实现铅1.51万吨（同比+34.5%）、锌2.58万吨（同比+33.8%）、银171.76吨（+11.3%）产量；

　　2、“价”涨跌互现：与此同时，价格同比呈现涨跌互现格局，具体来看：2018年SHFE铅、锌以及白银主力合约均价分别为1.88万元/吨、2.30万元/吨和3657元/千克，同比分别↑3.2%、↓2.5%、↓8.8%；

　　3、期间费用增加，后期有望减少：光大矿业、赤峰金都选矿厂的正式投产导致人员和机器设备折旧的大幅度增加、叠加母公司2018年并购金山产生中介费用，管理费用增长约5000万（同比+58%），导致期间费用增长40%至约2.3亿，而并购中介费用的增加为此次收购金山项目而增加，并不持续，后期费用有望减少；

　　因此，公司内生增长及外延并购驱动产量提升，毛利增厚约8300万，期间费用增加6500万，所得税费用减少7000万，支撑业绩增厚约9000万，实现约28%同比增长。

　　金山并表，为公司再添新动能。公司以12.48亿元的价格，收购盛达集团持有的金山矿业67%股权。此次收购，一方面实现资源大幅增储，其中，白银累计储量超过8400吨，增储幅度接近80%，行业领先地位得到巩固；

　　另一方面，进一步提升盈利能力，按照《重大资产购买暨关联交易实施情况报告书》，金山矿业2019年净利润不低于7,805万元，2019年度和2020年度净利润累计不低于22,572万元，2019年度、2020年度及2021年度净利润累计不低于46,832万元。

　　双重动力，白银弹性或更大：我们认为2019年是这一轮从2016年开启的全球基钦周期进入“最后一撇”的年份，美国经济“后见顶、后见底”，2019年其真实收益率也将持续下行，当然分为两个阶段，第一阶段为“回落后期”，真实收益率下行的主要驱动来自国债收益率的回落，第二阶段为“复苏初期”，真实收益率下行的驱动力主要是通胀抬头；贵金属行情并没有走完。白银和黄金走势具有强相关性，一方面白银是黄金的“影子”，同样具有避险和保值需求；另一方面，进入通胀抬头时，即复苏初期，白银工业属性会推动目前历史高位的黄金白银比向均值回归，从而体现出更强的弹性和上涨空间（金银比总体上运行于40-80区间，当前已经向上突破85）。

　　综上，贵金属板块配置价值不减，白银弹性或更大，公司作为白银龙头，受益于“量价”双弹性，低估值优势突出。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为5.0/6.4/7.4亿元，对应EPS分别为0.73/0.92/1.08元，目前股价对应的PE估值水平则分别为15X/12X/10X，维持“买入”评级。

　　风险提示事件：宏观经济波动的风险；核心产品价格下行的风险；相关产业政策变动的风险；项目进展不及预期的风险。