公司披露2018年度报告：实现营业收入322.71亿元（+12.62%），归属于上市公司股东净利润18.02亿元（+14.87%），其中Q1、Q2、Q3和Q4分别为5.13、6.02、4.07和2.80亿元，扣非后归属于上市公司股东净利润为17.40亿元（+10.72%），基本每股收益为0.57元/股（+14.88%），加权平均ROE达到9.54%（+0.4%）煤炭产销量有所增长，单位价格、成本皆上升，单位毛利下降，吨煤利润约。报告期内，公司第一大收入来源（收入占比54%）煤炭产销量分别为2745万吨（+9.89%）、2561万吨（+7.38%），其中精煤产销量分别为1170万吨（+6.36%）、1198万吨（+8.22%），煤炭综合售价675元/吨（+2%），略高于2017全年的663元/吨，吨煤成本300元/吨（+7%），吨煤毛利为375元/吨（-1.82%），低于2017全年的382元/吨。其中，晋兴能源（即为1500万吨/年斜沟矿）实现净利润16.7亿元，权益净利润13.3亿元，占公司比重高达73.5%。

　　焦化业务产销量同比增长，盈利总额增加。报告期内，第二大收入来源（收入占比24%）焦炭产/销量438/448万吨，同比+1.62%/+5.66%，吨焦价格1757元/吨（+5.8%），吨焦成本1655元/吨（+5.9%）。合并报表的两家焦化企业净利润合计6251万元（+1.44%），吨焦净利润达到14元/吨（同比下降1元/吨）。

　　电力业务发电量大幅上升，受燃料价格上涨影响仍亏损。第三大收入来源（收入占比14%）电力业务发/售电量分别为164/148亿千瓦时，同比+25.19%/+26.50%，古交电厂三期正式投产运营，担负起省城供热任务，经济及社会效益凸显。度电售价0.30元（+6.53%），度电成本0.31元（+3.42%），系燃料价格同比上涨所致。合并报表的四家电力公司合计亏损3.18亿元（同比减少2.60亿元），度电约亏2分钱。

　　资源整合矿将贡献产量，集团资产证券化有望加快。2018-2019年，公司整合煤矿鸿兴煤业、登福康煤业（合计120万吨）有望逐渐投产，有助于增厚公司业绩。2019年4月15日，山西省再度召开深化国有企业改革大会，省委书记强调要以“非常之力、恒久之功”推动山西国资国企改革整体进入全国第一方阵，特别提到要善于用好用活上市公司，今年要大力实施“上市公司+”战略，力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”，现有上市公司要加强市值管理，逐步提升资产证券化率。截至2017年底，西山煤电资产总额578.56亿元，原煤产量2498万吨，而同期山西焦煤集团分别为2956.73亿元、9610万吨，前者占后者比重分别为19.6%、26.0%，集团外非上市资产规模较大。

　　管理费用大幅增长，销售费用和财务费用微降。报告期内，公司销售费用24.41亿元（-0.04%），与去年基本持平。管理费用21.04亿元（+22.83%），系职工薪酬、租赁费和无形资产摊销增加所致。财务费用8.96亿元（-1.78%），系利息收入增加所致。三项期间费用合计54.41亿元（+7.38%），期间费用率为16.86%，同比下滑0.82个pct。

　　2019Q1业绩增长15.79%。2019年一季度，公司实现收入85.1亿元，同比增加16.6%，归属于上市公司股东净利润5.94亿元，同比增加15.8%，我们判断公司业绩增长主要是因为一季度焦煤价格上涨所致。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为20.3/22.4/24.3亿元，折合EPS分别是0.64/0.71/0.77元/股，当前7.27元股价对应PE分别为11.3X、10.2X、9.5X，维持公司“买入”评级。