事件：

　　公司发布2018年报和2019年一季度报告，2018年实现营业收入18.15亿元（YoY+30.81%），净利润8.51亿元（YoY+44.13%）；2019年第一季度实现营业收入5.33亿元（YoY+29.25%），净利润2.61亿元（YoY+32.92%），符合市场预期。

　　点评：

　　18、19Q1业绩保持高增速，符合市场预期。

　　2018年，公司实现营业收入18.15亿元（YoY+30.81%），归母净利润8.51亿元（YoY+44.13%），扣非后归母净利润7.48亿元（YoY+36.30%）,其中非经常性损益主要来自于投资收益；2019年第一季度实现营业收入5.33亿元（同比增速为29.25%），归母净利润2.61亿元（同比增速为32.92%），扣非后归母净利润2.31亿元（同比增速为38.99%），符合市场预期。

　　盈利能力保持稳定，各项费率控制得当。

　　2018年，公司整体毛利率为61.79%（-0.29pct），略有下降。期间费用率为14.91%（-2.33pct），其中，销售费用率为5.86%（+0.18pct），管理费用率2.46%（-0.11pct），研发费用率为7.54%（+0.38pct），财务费用率为-0.94%（-2.78pct）。2019年一季度，公司整体毛利率为65.34%（+4.37pct），相比2018年显著提升。期间费用率为15.64%（+1.31pct），其中，销售费用率为5.46%（+1.31pct），研发费率达5.81%（+0.05pct），管理费率达1.98%（+0.06pct），财务费用率为2.39%（-0.11pct）。

　　SIP话机市场地位稳固，发力高端市场

　　2018年，公司SIP话机实现收入13.43亿元（YoY+23.01%），毛利率为60.56%（-0.83pct），收入占比为73.97%；DECT产品实现收入2.20亿元（YoY+51.45%），毛利率为58.37%（-1.32pct），收入占比为12.12%；配件业务实现销售收入7733.35万元（YoY+26.10%）,毛利率为63.53%（+1.14pcts），收入占比达4.26%。根据Frost&Sullivan的报告显示，2017年，亿联网络SIPPHONE业务市场份额26%，全球第一；2018年市场份额进一步提升，产品设计和技术引领行业，成为真正的行业引领者。2018年，公司进一步加大SIPPHONE业务的研发力度，引入多项创新技术，在升级现有产品之外，还开发了一系列定位高端市场的新产品。此外，公司与微软Teams共同推出了企业级特制版的T56A、T58A桌面IP话机及CP960会议话机，为Office365的客户们提供先进的桌面/会议语音解决方案。2018年，公司与微软达成全面战略合作伙伴关系，明确双方在音视频一站式解决方案的合作意向，有助于支撑未来业务发展。

　　VCS业务高速增长，区域、行业双向突破

　　2018年，公司VCS业务营业收入共计1.75亿元，实现了95.68%的高速增长，销售占比从6.46%提升到了9.66%，毛利率提升至74.70%（+0.51pct）。公司VCS终端产品机型不断扩充、配件不断丰富、性能不断提升，实现智能终端全场景覆盖，达到了业界领先水平。目前，公司VCS业务已推出PC/移动软终端、桌面视频终端、会议室终端、YMS一体化视频会议服务器以及基于YMS的“云视讯”服务。此外，公司国内、海外销售渠道建设齐头并进，并在行业市场的突破方面也取得一定成绩，目前公司视讯服务已涉及政府事业、建筑地产、医疗、金融、教育、互联网等多个行业。产品和销售渠道方面双重突破，以及与微软等知名企业的良好合作，有望助力产品渗透的持续加速。

　　持续加大研发投入，逐步完善渠道网络

　　2018年，公司研发费用为1.37亿元，同比增长36.46%。未来公司将围绕用户需求进一步加大研发投入力度，以实现全场景覆盖用户需求。在SIPPHONE业务方面，公司将着重高端产品的研发，早日迈入高端市场。在VCS业务方面，公司将继续坚持“云+端、混合云、易用易部署，灵活的部署模式”这一业务经营理念，从提升系统端建设能力和优化终端产品性能两方面，增强公司VCS解决方案的整体竞争力。在营销方面，公司坚持区域行业齐头并进，完善海内外营销渠道建设，提升行业解决方案能力及交付服务能力。

　　企业会议蓝海市场，长期成长空间广阔

　　根据奥维云网2017年10月发布的市场研究报告，2016年全球会议室数量超过1亿间，目前会议服务市场正在快速起步阶段，市场空间巨大。亿联网络依托积累的技术、产品、渠道、客户优势，实现企业会议业务的快速渗透。随着与微软达成战略合作，公司将与微软共同为企业客户提供领先的一站式音视频解决方案。公司的VCS业务已推出PC/移动软终端、桌面视频终端、会议室终端、YMS一体化视频会议服务器以及基于YMS的“云视讯”服务。未来公司将继续深耕企业会议市场，实现业绩的持续高质量增长。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好亿联网络作为企业会议市场引领者的长期发展，结合2018年业绩情况，我们维持2019~2020年归母净利润预测为11.43和14.66亿元，新增2021年净利润预测为18.77亿元，对应2019~2021年EPS分别为2.55、3.27和4.18元，目前股价对应PE为39X/30X/24X，维持“买入”评级。

　　风险提示：VCS产品渗透不及预期、SIP话机市场增速放缓。