事件：2019年4月23日，公司发布2019年一季报，报告期内公司实现营业收入22.86亿元，同比增长1.05%；归属于上市公司股东的净利润4.08亿元，同比增长14.65%。

　　点评

　　一季度业绩符合预期：公司实现营业收入22.86亿元，同比增长1.05%，环比增长13.71%；归属于上市公司股东的净利润4.08亿元，同比增长14.65%，环比增长163.03%。销售毛利率为40.27%，同比下降4.04个百分点，环比下降1.39个百分点。

　　煤炭量增价减，盈利能力下滑：一季度公司生产原煤462.6万吨，同比下降0.36%，环比增长5.18%，生产商品煤398.42万吨，同比增长1.22%，环比增长8.45%。实现商品煤销量398.72万吨，同比增6.13%，环比增11.41%。测算商品煤综合售价为463.59元/吨，同比下降8.59%，环比下降0.81%。吨煤销售成本为287.66元/吨，同比增长11.16%，环比下降9.10%。煤炭业务实现毛利率37.95%，同比下降11个百分点，环比增长5.7个百分点。

　　发电量同比下降，电价小幅提升：一季度公司发电量27.3亿度，同比下降6.98%，环比增加22.59%，上网电量26.02亿度，同比下降7.05%，环比增长23.08%。平均上网电价0.3097元/度，同比增长0.28%，环比下降4.1%。

　　管理费用和资产减值显著下降：报告期内，公司管理费用为7373.40万元，较上年同期减少53.66%，主要原因2018年管理费用中人工成本较上年同期减少；资产减值损失为-6，598.96万元，较上年同期减亏8，377.12万元，主要原因是公司销售上年末库存商品煤，存货跌价准备转入当期损益影响。

　　板集矿恢复建设，内生增长有望：据公告，公司板集矿（300万吨/年），已经于2018年10月16日正式复工建设，预计建设工期25.7个月，预计将在2021年年初投产。

　　投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价4.20元。我们预计公司2019年-2021年的归母净利分别为10.93亿元、11.34亿元、12.09亿元，对应EPS分别为0.42、0.44、0.47。

　　风险提示：煤炭价格大幅下跌，需求下滑，发电量下滑