2019年政策加速消费侧更新消费市场、加快循环经济方案的落实。消费在国民经济和社会发展中发挥着基础性作用，从年初的《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019年）》到两会的“减税方案”，有关部门正着重深化消费侧结构性改革。推动汽车、家电、消费电子的更新消费市场、完善回收政策以及发展循环经济，不仅对宏观经济逆周期调节发挥重要作用，也对推动消费侧循环经济产业升级具有重要意义。再生资源产业是循环经济重要载体，政策的进一步松绑，有望破除前期枷锁，使本已黯淡的再生资源行业，实现灿烂涅槃。

　　汽车拆解：报废高峰渐行渐近，五大总成再制造放开打破僵局。我们认为，前期行业核心症结在于拆解企业仅依靠废金属等销售获利，盈利空间有限；现阶段的行业核心变化在于五大总成再制造的放开，这对于提升汽车拆解产业盈利具有非常重大意义；此外，监管的强化及生产者责任延伸制度的落实也有助于报废车辆回归正规渠道。我们测算，汽车拆解市场规模将从2020年约281亿元/年攀升到2025年规模达846亿元/年；汽车零部件制造商、再生服务商、汽车拆解服务商将充分受益。

　　电池回收：新能源消费后端潜在市场，即将来临的风口。新能源汽车的兴起快速增加了锂电池的使用量和报废量。根据我们测算，到2020年，预计三类锂电总报废量42万吨，其中新能源汽车动力锂电21万吨，消费锂电18万吨，电动自行车锂电3.18万吨；2020年，中国新能源汽车报废动力锂电回收价值70亿元/年、消费锂电为68亿元/年，2023年动力锂电为173亿元/年、消费锂电为75亿元/年。退役电池存在安全隐患，需建立动力电池全生命周期追溯体系，促进行业规范化与信息透明化发展，梯次利用有望大范围推广。锂电制造商、电池拆解商、金属回收商将充分受益。

　　电器电子废弃物回收：成败在于补贴制度，模式优化迫在眉睫。

　　更新周期、基金补贴改革是电器电子废弃物回收拆解行业边际改善的催化剂。2009年的家电“以旧换新”政策推动电器电子废弃物回收行业爆发式增长；

　　2013年，随着基金补贴政策的出台，行业回收量与回收价值再一次提升；2017年，中国废弃电器电子产品373.5万吨，回收价值125.1亿元。虽然行业回收量和价值逐年增长，但2015年后，补贴基金资金短缺、发放周期长，导致拆解企业应收账款暴增，盈利性较差，不利于行业良性发展。我们认为，政策需加强引导行业结构改革，加快优化基金补贴调控手段、奖优罚劣；同时，加强全生命周期的追溯机制，积极落实生产者和消费者的责任平衡。

　　给予再生资源子行业“买入”评级：我们认为，2019年政策加速消费侧更新消费市场、加快循环经济方案的落实，再生资源领域将受益，给予再生资源子行业“买入”评级。重点推荐：汽车拆解全产业链布局的上市公司天奇股份；同时布局报废汽车处理、废旧电池处理与动力电池材料、电器电子废弃物循环利用的公司格林美；供销合作总社旗下，中国家电拆解龙头，同时有望受益于国改的公司中再资环；从事汽车拆解，废钢处理设备龙头企业华宏科技。建议关注凭借互联网环卫云实现再生资源+垃圾分类两网融合的龙头企业启迪桑德。

　　风险分析：五大总成再制造放开低于预期；锂电汽车行业发展大幅降速，家电补贴基金发放依然不到位；EPR和监管政策不到位；行业竞争激烈集中度难以提升。