投资要点：

　　事件：公司发布2018年年度报告，2018年公司实现营业收入18.15亿元，同比增长30.81％；归母净利润8.51亿元，同比增长44.13％。公司拟每10股派发现金红利12元（含税），转增10股，现金分红比例42.21％。

　　1Q2019实现营业收入5.33亿元，同比增长29.25％；归母净利润2.61亿元，同比增长32.92％，公司SIP业务增长，行业领导者地位稳固。

　　2018年公司SIP业务收入13.43亿（+23.01%），收入占比为73.96%。SIP话机毛利率为60.56%，毛利率保持稳定。目前全球主要跨国公司以及大型企业的SIP主机主要由Polycom，Cisco等厂商占据，公司主要为中型企业提供SIP话机，中型企业目前是SIP话机主要消费群体，公司SIP话机针对不同目标群体推出T2、T4、T5话机，差异化定位满足细分群体的需求。

　　根据Frost&Sullivan的报告显示，2017年公司在SIP话机销量市场份额为26%，位居世界第一，2018年公司SIP稳定增长，目前公司与微软合作完成了T5X系列产品开发将有助于公司目标市场逐渐向上渗透，支撑公司未来业绩发展，稳固全球地位。

　　VCS业务增长表现亮眼，静待VCS发力。2018年VCS业务实现收入1.75亿元（+95.68%），收入占比9.66%（+3.2pct），毛利率小幅提升至74.70%（+0.51pct）。公司VCS产品定价低于华为等龙头公司，产品具有丢包率底、微弱环境下保持正常通信、支持全高清视频传输，安装简单且后期维护成本较低等特点，高性价比吸引中小企业。2018年公司VCS产品还处于投入期，预计2019年随着公司VCS产品放量，公司整体毛利水平将进一步提升，VCS业务将成为未来公司增长动力来源。

　　研发将进一步集中到VCS产品，提升产品竞争力。国内视频产业链受政策刺激将在政府、教育等领域实现高增长。2018年公司与微软达成合作协议，合作开发音视频会议系统，借助微软office365、Teams、Skype软件，提升公司行业渗透率。未来公司将进一步加大VCS产品的研发投入，同时公司面向教育、政府、医疗等领域提供云视频解决方案业务，拓宽公司国内市场。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为23.80亿元、30.90亿、39.17亿元；归母净利润分别为10.70亿元、13.49亿元和16.73业务业务业务业务亿元；EPS分别为3.57元、4.50元和5.59元，对应PE分别为27.86X、22.11X和17.83X。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：1、公司VCS特务拓展不及预期；2、全球SIP话机市场增速下滑。