绿地控股2018年实现营业收入3,484.3亿元，同比增长20.1%；实现归属母公司净利润113.75亿元，同比增长25.9%；净资产收益率17.2%，同比增长1.9个百分点；每10股派发现金股利3元。2018年公司实现销售额3,875亿元，同比增长26%，地产结算毛利率提升至27%；新增土地储备权益建面4,337万方，长三角地区土储优质。考虑到公司结算资源充足，大基建、大金融、大消费板块协同发展加速，我们预计公司2019-21年EPS分别为1.15/1.38/1.67元，对应19年PE6.5倍，维持买入评级。

　　支撑评级的要点经营业绩稳健增长，地产主业量价齐升。

　　2018年公司实现营业收入3,484.3亿元，同比增长20.1%；实现归母净利润113.75亿元，同比增长25.9%；

　　净资产收益率17.2%，同比增长1.9个百分点。18年公司毛利率和归母净利率分别为15.4%和3.3%，分别较上年增加1.0及0.2个百分点，其中房地产主业毛利率为27.0%，同比增长3.6个百分点，提升显著，其他业务毛利水平稳定。19年一季度，公司实现营收903.9亿，归母净利润44.1亿，分别维持21%和26%的高增速。

　　截至一季度末，公司预收账款3,563.3亿元，覆盖18年地产营收超2倍，业绩保障性较强。

　　销售稳增土储丰厚，长三角土储优质。2018年，公司实现合同销售金额3,875亿元，同比增长26%；合同销售面积3,664万方，同比增长50%；回款2,968亿元，同比增长21%，回款率达77%。2018年公司新增土地储备权益建面4,337万方，19年一季度新增权益建面806万方，新增总货值超5,000亿元；公司全年新增118个项目中15个为高铁站项目，新进城市30个。18年9月，公司与苏州市政府签订合作开发长三角科技示范城项目；19年2月，公司收购中民外滩50%股权债权，获取上海董家渡项目，长三角区域土储优质。

　　多元产业协同发展，股权投资多亮点。2018年，公司大基建、大金融、大消费等板块齐头并进，其中基建业务实现营业收入1,481亿元，同比增长41%；新签合同金额3,162亿元，同比增长63%，成为公司业绩增长的重要引擎。大金融板块实现利润总额25亿元，成功参与深兰科技、寒武纪、蚂蚁金服等项目，募资投资能力双提升。大消费方面，18年酒店旅游业务实现收入22亿元，利润总额3.25亿元。同时，公司在康养、科创等领域拓展加速，逐步推进利润多元化发展。

　　杠杆率进一步下降，现金流状况改善。2017年公司净负债率同比下降34个百分点至171.83%；报告期末货币资金610.2亿元，同比增加65.44亿元，现金短债比0.86，较上年提升6个百分点；平均融资成本5.40%，处于行业低位。良好的销售回款和融资，使得公司的现金流状况改善，经营性现金流422亿元，连续两年为正。

　　估值我们预计公司2019-21年EPS分别为1.15/1.38/1.67元，对应19年PE6.5倍，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险业务推进及项目周转速度不及预期。