事件：公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营业收入17.76亿元，同比减少7.56%；实现归母净利润1.62亿元，同比减少24.12%。2019年一季度公司实现营业收入2.69亿元，同比减少43.56%；实现归母净利润0.33亿元，同比减少48.73%

　　“以气定改”影响公司整体业务发展，常州锅炉并表带动B端装备营业收入增长。2017年大力开展的“煤改气”市场在国家“以气定改”政策出台后趋于理性，也较为明显的影响了公司设备的销售和业务的开拓。分版块来看，2018年公司C端产品销售（壁挂炉等）受影响最为严重，营业收入同比-19.59%至7.47亿元，毛利率亦下滑6.44个pct至43.03%；

　　B端运营营业收入同比-6.00%至7.53亿元，主要系宏观经济增速下行对工业端影响所致；B端设备销售逆势同比+59.67%至2.36亿元，常州锅炉在2018年报告期的并表给公司带来显著增量。

　　B端业务为未来发展重点。2019年一季度公司已顺利完成B端装备生产基地的搬迁工作，未来进一步的升级改造扩充产能将确保公司有能力满足B端装备市场的发展需要；而未来燃气利用率的提升将为公司B端运营业务提供有力支撑。在未来“煤改气”推进趋于理性的情况下，公司B端业务的发展将为公司业绩提供重要支撑。

　　可转债发行助力公司打造“清洁能源综合服务商”。公司可转债已于2019年3月成功发行，共募集5.89亿元用于投资“常州锅炉改扩建项目”和“迪森家居产业园升级项目”，分别在B端和C端提升公司的生产和服务能力，为公司未来持续发展提供有力的现金支持，助力公司打造“清洁能源综合服务商”。

　　维持“增持”评级：由于“煤改气”进度降速，公司经营受到较大影响，故下调公司19-20年归母净利润至1.70/1.77亿元（原值为1.92/2.18亿元），新增2021年归母净利润预测为1.81亿元，预计公司19-21年的EPS分别为0.47/0.49/0.50元，当前股价对应PE分别为17/17/16倍。“煤改气”工程的短期降温不改长期平稳推进趋势，公司B端和C端业务仍将持续受益，维持“增持”评级。

　　风险提示：天然气供应偏紧致“煤改气”政策继续低于预期；天然气壁挂炉市场竞争格局恶化；门站价提升抑制天然气消费。