基础核心资产依然优质，且护城河日益加深。2018年公司采浆量为400吨，公司目前拥有的13个浆站中尚有2个还未采浆，在已经采浆的浆站中，有6个为近三年新开浆站，采浆量还在持续爬坡中，并且公司还在持续洽谈增设新浆站，我们判断仅靠内生增长，未来采浆量便能突破800吨，同时公司并不排除外延的方式来扩张浆站资源。

　　收入端持续稳步增长、利润端逐步改善。2018年Q4由于市场推广的增加，费用端略有压力，但并不改大趋势向上的局面。从收入端来看，Q4单季收入达到2.26亿元，已经达到近5年以来的最高值。从利润端来看：2018年双林生物净利润为1.15亿元，吨浆利润约为32万元，低于行业平均水平（约50万元/吨）。随着老产品生产得率持续提升，新产品逐步获批上市（凝血因子VIII、纤维蛋白原），经营中加强管控带来的跑冒滴漏的减少，将带动吨浆利润水平稳步提升。目前子公司湖南唯康药业已经申请破产（2018年亏损1,188万），未来将不再对合并报表带来拖累。2019年的业绩将呈现前低后高的局面

　　战略清晰，执行力在逐步验证。管理层充分认识到：国内血制品企业在长期供不应求市场环境中，一直安于现状，在工艺水平、产品种类及临床推广能力方面和海外巨头相去甚远，导致中国血制品产品消费结构性的落后。尤其是静丙、凝血因子、纤原等产品在人均消费量远低于发达国家。公司将抓住契机，打通到终端医院的直销渠道、加强学术推广，推动行业从资源型向科技型转变。在公司治理层面，两大股东浙民投和佳兆业核心利益已经一致，今年以来大股东增持1.37%也充分表明信心。而新的管理层逐步稳定，未来时间将验证管理层的战略和执行力。

　　估值

　　考虑到学术推广力度的加大，我们调整2019-2021年净利润预测至2.17亿、3.05亿、4.02亿，同比+171.13%、40.47%、32.03%。对应市盈率37倍、26倍、20倍，维持增持评级。