事件：公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营收45.19亿元，同比+47.63%；归母净利润-5.72亿元，同比下滑318.19%；扣非归母净利润-6.61亿元，同比下滑381.28%。2019Q1公司实现营收12.45亿元，同比+47.64%；归母净利润-3.35亿元，同比下滑1142%。

　　生猪出栏量高增长，2018年养殖效率提升。2018年公司生猪出栏量216.97万头，同比增长114%。受非瘟疫情影响，商品猪销售均价为12.17元，同比下滑18.3%。公司充分发挥技术优势，2018年前三季度养殖完全成本较2017年下降6%左右，尽管四季度受到禁运政策影响养殖成本上升，全年养殖完全成本为12.87元/公斤，较2017年下滑1.8%。此外，2018年公司计提部分存货减值准备，导致生猪养殖业务亏损2.93亿元。

　　2019Q1猪价低迷+养殖成本上行，业绩触底。2019Q1公司生猪出栏量76.26万头，同比增长79%。一季度生猪行业低迷，销售均价11.17元/公斤，叠加公司成本上行，公司毛利率为-6.1%，亏损3.35亿元，业绩触底。2019年3月公司生猪销售均价已经回升至13.34元/公斤，当前生猪价格已步入上行通道，预计二季度后生猪养殖盈利能力改善。2019Q1受禁运政策影响，存在种猪当作育肥猪出栏情况，因而导致生产性生物资产减少。

　　2019年轻装上阵，中国动保股权转移落地。公司2018年全额计提了中国动保相关股权的资产减值准备及投资损失共计4.07亿元，2019年4月公司公告将中国动保股权转让给实际控制人张邦辉先生，交易价格1亿元，且另获得1亿元作为保证金；转让中域之鸿投资管理公司40%股权交易对价1亿元，且另获得1亿元保证金。综上，公司共计获得4亿元，能够缓解资金压力，保障业务发展。

　　2019年展望：生猪产能持续扩张，饲料业务稳健发展。公司当前能繁母猪存栏接近15万头，力争全年出栏超过300万头。2019年继续加大生猪养殖产能建设，此外新猪场逐步补栏中，预计2020年出栏量达到520万头。2019年水产饲料业务将受益产品结构优化、虾料高增长保持稳健发展。

　　投资建议：生猪养殖业务触底反弹，受益下半年猪价回暖盈利能力改善。预计2019/20/21年归母净利润8.04/25.65/28.80亿元，当前市值对应PE32.0/10.0/8.9倍，维持“买入”评级。