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业绩稳健发展,第一大品类按摩椅助力前行
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  事件:公司发布2018年报及2019一季报,2018年全年实现收入54.47亿元,同比增长26.86%,归母净利润为4.39亿元,同比增长27.22%,整体业绩保持稳健增长态势。2019Q1实现收入12.43亿元,同比增长20.18%,归母净利润为0.37亿元,同比增长30.07%。

  2018年公司整体毛利率水平为36.26%,净利率水平为8.13%,基本与2017年持平。

  公司销售费用、管理费用、研发费用分别为9.96亿元、3.68亿元、1.83亿元,同比增长22.49%、42.96%、36.32%,管理费用的提升主要系公司加大人才引进及实施第二期股权激励所致。

  按摩椅品牌成为公司新支柱产业,线上线下协同发展占领市场按摩椅品类2018年实现销售额20.96亿元,同比增长62.86%,已经跃升为第一大品类,占收入的比例约为40%。2018年公司在产品端继续打磨升级,推出新品御手温感大师椅AI版,此外在营销端持续投入,保持品牌壁垒提升,推动按摩椅业务三大自主品牌(OGAWA、FUJI、COZZIA)的销售额同比增长34.15%。

  核心产品御手温感大师椅2018年全球销售37000台,增长超过80%。

  公司积极布局线上渠道,与线下门店行程全方位销售网络。2018年国内线下渠道销售额同比增长45.60%,线上渠道同比增速达到了154.65%,带动整个国内市场销售增长69.91%,国内庞大的健康管理需求还远未被满足,国内市场仍是公司主要的掘金地。

  海外ODM业务增长良好,韩国、美国增长喜人。2018年公司全球ODM业务销售同比增长34%,韩国市场接近3000万美元,同比增长162%,美国市场则同比增长54%,能够看到即使在成熟地区,仍有市场潜力正待挖掘。

  公司依托优秀的ODM制造能力和品牌输出,未来在全球市场还有进一步的增长潜力。

  维持“买入”评级2019年公司在高端市场保持旗舰产品迭代,维持核心竞争力,此外有望多维度打造中低端产品,适应不同人群需求,策划推出第二品牌,占位中国的中低端市场。同时积极推进两个4.0工业产业园的建设,缓解产能压力,保障市场需求。

  我们预计19-21年公司净利润为5.98/8.08/10.9亿元,对应EPS为1.07/1.44/1.94元/股,维持“买入”评级。

  风险提示:汇率波动风险、海外市场销售波动风险、终端推广不达预期、产能不足风险等

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