营收加速增长，收入结构改变影响毛利率水平，现金流波动仅为短期扰动

　　公司于2019年4月24日晚间发布2019年一季报，报告期内，公司实现营业收入1.72亿元，同比增长33.82%，较2018Q1的17.58%明显加速。实现归母净利润2606.42万元，同比增长10.99%。报告期内公司的毛利率为91.87%，较2018年同期下降5.12pct。毛利率下降的原因主要是低毛利的硬件产品销售收入增速较快，收入结构改变影响公司整体毛利率水平。报告期内公司经营性现金流为-290.08万元，2018年同期值为546.30万元。主要由于应付职工薪酬较期初的大幅减少以及应收票据及应收账款较期初增加所致。应付职工薪酬的减少原因是支付员工2018年年终奖，应收的增加为销售款结算短期波动，已于4月收回。

　　持续拓展海外市场，加大力度开拓国内市场

　　公司立足海外消费软件市场，持续深化欧美日市场本地化建设，并尝试拓展亚洲、非洲、拉丁美洲等发展中国家的多语言市场。同时，公司继续加大对中国市场的投入，并推动公司的软件产品向云服务拓展。2018年公司产品在中国境内实现营业收入3198.57万元，同比大增113.02%，Filmora国内注册用户数已达150万人，海外产品回归中国市场进展顺利。

　　产品SaaS化进程开启，核心产品转型订阅制

　　报告期内公司商业模式进一步优化，消费类软件进一步向云服务化拓展。软件销售模式逐步实现从License向SaaS化转型，在2018年核心产品Filmora已实现全面订阅制转型，通过统一账号实现使用授权和订阅续费。通过精细化用户运营和高频产品迭代升级，续费率、SaaS模式收入占比有望持续提升。

　　投资建议：

　　我们看好公司产品云化的前景，以及中国消费类软件市场的成长空间。根据一季报数据调整公司盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.07亿元、1.32亿元、1.63亿元（原2019、2020年预测分别为1.32、1.74亿元），对应EPS分别为1.31元、1.63元、2.01元。维持“推荐”评级。

　　风险提示：消费类软件在国内拓展进程不及预期，研发进度不及预期，行业竞争加剧