钴价下行影响业绩，长期成长可期

　　业绩简评

　　公司公布2018年年报，实现营业收入27.8亿，同比增长89.94%，归母净利润7.08亿元，同比增长57.5%。公司公布2019年一季报，实现营业收入5.2亿，同比下降29.69%，归母净利润-5532万，同比下降121.71%。

　　经营分析

　　2018年业绩大幅增长，源于同比量价提升：根据上海有色网报价，2018年钴产品均价为53万/吨，较2017年均价上涨23%。2018年，刚果迈特实现了5000吨粗制氢氧化钴和5000吨电积铜产能的投产，铜、钴销售量分别实现7860和5826吨，同比增长46.26%和47.16%。

　　2019年一季度业绩大幅下滑，源于钴价格快速回落：2018年一季度公司毛利率为6.18%，同比下降47个百分点，环比下降10个百分点。根据联知咨询和上海有色网报价，2018年一季度的粗制氢氧化钴和钴粉价格分别为12.65美元/磅和35万/吨，同比下降54.6%和47%，环比下降39%和26%。钴价大幅下行，导致公司毛利率出现较大下行，同时，公司还在一季度计提了6500万资产减值损失，同比增长520%。

　　二季度钴价已回暖，业绩有望进一步回升。因产业链补库以及下游需求的改善，根据上海有色网报价，自3月下旬起，粗制氢氧化钴价格分别自9.7美元/磅上涨至10.7美元/磅，涨幅接近13%。中期来看，因30万元/吨以下矿石增量有限，供给受到一定程度的压制，且需求持续增长，价格中枢有望缓慢向30万/吨靠拢。因此，公司一季度业绩或为全年业绩低点，二季度业绩环比改善可期。

　　坚持布局原料和钴粉端，长期成长可期：公司有望于2019年底完成3000吨钴粉、5000吨电积钴和2万吨铜的产能扩建，增长幅度分别达到200%、71%和100%，有望长期受益于电动车钴需求放量。

　　盈利调整及投资建议

　　由于一季度钴价下跌较多，对2019年盈利预测下调85%。预计公司2019-2021年归母净利分别为0.98/3.27/5.01亿元，对应EPS为0.51/1.70/2.61元。考虑钴价见底上行，下游需求持续改善，我们维持公司买入评级。