事件：

　　公司公告18年年报，报告期内，公司实现收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为7.44亿、2.78亿、1.37亿，分别同比增长5.79%、9.30%、-31.16%；实现EPS0.34元，拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。

　　公司公告19年一季报，报告期内，公司实现收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为2.60亿、1.17亿元、-195万元，分别同比增长78.54%、100.63%、-104.14%。公司公告19年H1经营性业绩预告，预计实现归母净利润1.99-2.58亿元，同比增长70-120%。

　　点评：

　　18年公司收入结构略有变化，文化与娱乐业及服装业收入分别占比93.65%、3.74%，其中1）公司版权运营业务快速发展，18年实现营收2.10亿元，同增109.39%；2）公司服装业务已停止新品生产，处于库存清算阶段。公司经营性现金流同比走弱，我们判断主要系：1）支付游戏分成款项；2）预付委托研发费用；3）19年一季度确认的海外版权金收入部分未结款。此外，截至18年末公司研发人员数量大幅增加至511人，占比达到72.48%，研发投入1亿元（17年末研发人员335人，占比55.46%）。

　　年报及一季报强化了我们对公司的认知与判断，19年开启高速成长，关注重点产品上线进度。

　　1）18年公司主力产品SLG手游《三国志2017》（子公司天上友嘉研发，中国区17年8月上线，韩国18年5月上线，日本18年8月上线），在亚洲地区持续取得出色成绩：最高至中国内地iOS畅销榜第5位；韩国iOS畅销榜第9位、GooglePlay畅销榜第12位；日本iOS畅销榜第21位、GooglePlay畅销榜第20位，成为公司18年游戏业务收入的主要来源。2）19年进入规模化收获期，Ｑ1公司确认《火影忍者》、《妖精的尾巴》海外版权金收入4-5千万元，预计Ｑ2将继续获得产品分成收益；一季度公司新游《龙珠觉醒》（中手游定制）上线，表现略超预期，最高至iOS畅销榜第15位，目前稳定在TOP100。3）19年公司将重点推进《妖精的尾巴》、《火影忍者》的国内外运营，及《新三国》、《葫芦世界》、《众神征战》（有版号）和《银之守墓人》等细分市场产品的推出，目前上述研发及测试进展顺利，重点关注版号发放情况。

　　IP储备充足，长线发展可期。根据年报公布情况，目前公司储备有《航海王》（吉尼斯认证世界上发行量最高的单一作者创作的系列漫画）、《从前有座灵剑山》、《幽游白书》、《龙符》、《镇魂街》等优质IP，且部分已启动游戏改编产品的研发，为公司未来2-3年发展奠定良好基础。

　　投资建议：公司转型扎实、战略清晰，未来两年产品储备丰富，为公司产品规模提升奠定基础，具备较强的业绩弹性。预计公司2019-2021年净利润分别为5.07亿元、6.89亿元、8.26亿元，对应EPS0.62元、0.85元、1.02元。我们给予2019年15倍目标PE，对应目标价9.3元，维持“买入-A”评级。