在手订单充足，订单有望持续增长

　　2018年公司中标合同金额82.04亿,同增8.91%，其中，单一施工合同金额同增90.03%，融资施工合同金额同减100%。受益于长三角一体化和杭州亚运会释放的基建需求，预计未来几年订单将持续增长。目前公司在建项目达228.05亿元，为2018年营收的6.49倍。公司2019年一季度中标合同金额2.59亿，下降幅度较大，或因2018年一季度中标杭州地铁7号线施工项目导致基数高。

　　毛利率有提升空间，收入转化有望提速

　　2018年公司实现营业收入35.13亿元，同减2.13%。其中工程施工板块营业收入同增1.38%，房地产开发业务营收同减37.53%，或因公司自2014年后不再新增储备地块。2018年公司毛利率为10.83%，同减2.43个百分点，其中，工程施工业务毛利率同增0.12个百分点，房地产开发业务毛利率降低30.43个百分点，或受项目收尾影响。预计随着长三角一体化发展及杭州亚运会基建需求增加，公司有望在长三角地区新签高毛利的PPP项目，提升毛利率，2019年订单转化营业收入有望加速。2019年一季度公司实现营业收入7.68亿元，同增29.24%；

　　毛利率9.80%，同减1.55个百分点，或因高毛利的PPP项目在2018年完结。

　　受信托产品影响18年期间费用率大幅上升，一季度业绩反转符合预期

　　公司2018年的期间费用率为12.4%，同增7个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别为0.3%、3.4%，与上年度保持平稳；财务费用率为4.6%，同增3.5个百分点，主因公司支付信托计划优先级收益；研发费用率4.07%，同增3.18个百分点，主因公司2018年在施工工法研究中投入较大。公司2018年公允价值变动损失0.93亿元，主因2018年股票市场低迷，公司所投资信托产品陕国投正灏71号亏损严重。2018年公司实现归母净利润0.26亿元，同减90.56%。2019年一季度股票市场行情转好，信托产品增加公司净利润约2.38亿；主营业务净利润约0.62亿，净利率约8%。2019年一季度公司实现归母净利润3亿元，业绩出现大幅反转，符合我们预期。

　　收现比付现比均有所提升，实际控制人大量增持均价2.89元

　　2018年公司收现比为1.14，同增0.15个百分点；付现比为1.72，同增0.72个百分点，或因开工项目增多导致工程垫款增多；经营性现金流量净额为1.55亿元，同减9.36%。公司实际控制人在2018年到2019年一季度累计增持4亿元市值股票，增持均价2.89元，占公司总股本8.74%，彰显了公司实际控制人对公司未来长期发展的信心。

　　投资建议

　　长三角一体化建设和杭州2022亚运会的举行将释放大量基建需求，公司在长三角地带拿单优势明显，订单有望持续增长，营收转化有望加速。根据公司2018年和2019年一季度业绩情况，我们维持公司2019-2020年EPS为0.34、0.38元/股的预测，新增2021年预测EPS为0.38元/股，对应PE为8、7、7倍，维持“买入”评级，维持目标价3.73元。

　　风险提示：项目推进不及预期；投资的信托计划收益情况会随股市出现较大波动。