事件：中国核电公告《2018年年度报告》及《2019年第一季度报告》：2018年公司实现营收393.05亿元（同比+16.19%），实现归母净利润47.37亿元（同比+4.49%），2019年Q1公司实现营收107.39亿元（同比+30.09%），实现归母净利润13.88亿元（同比+13.86%）。

　　新核电机组投入商运，发电量驱动业绩增长：2018年公司实现归母净利润47.37亿元（同比+4.49%），主要系：1）三门核电1号、2号机组、田湾核电3号、4号机组投入商业运行；2）2017年投入商业运行的福清核电4号机组在2018年全年运行，机组发电量及上网电量增加。2018年公司实际完成全口径发电量1178.47亿千瓦时（同比+16.97%）。2018年，公司加权ROE、毛利率、净利率分别为10.57%、41.76%、21.72%，同比分别变动-0.12pct、2.15pct、-2.20pct，盈利能力较强。

　　财务费用及管理费用拖累业绩：2018年公司管理费用为13.88亿元（同比+34.26%），主要系“新建核电机组投入商运，管理费用由资本化转为费用化”。2018年财务费用为52.67亿元（同比+26.81%），主要系：1）新建核电机组投入商运，对应借款利息费用化支出增加；2）2018年汇率波动，汇兑损失增多；3）新机组投运导致弃置费计提增加。管理费用及财务费用增加导致归母净利润增速落后于营收增速。

　　新商运机组在2019年全年贡献业绩：2019年Q1，实现归母净利润13.88亿元（同比+13.86%），业绩较快增长。2019年Q1公司累计商运发电量312.08亿千瓦时（同比+25.12%），主要系：1）三门核电1号机组、2号机组分别于2018年9月和11月投运后，在Q1新增发电量；2）田湾3、4号机组分别于2018年2月和12月投产，在Q1新增发电量。2019年，公司计划发电量1400亿千瓦时（同比+18.80%）。

　　投资意见：预计2019-2021年分别实现净利润55.5/63.8/70.8亿元，EPS分别为0.36/0.41/0.45元，PE分别为16.5/14.3/12.9X。核电重启落地后，核电将进入大规模建设期，保障公司未来业绩，给予17-19X估值，2019年股价合理区间在6.1元-6.8元，首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。

　　风险提示：在建工程进度不及预期；核电安全性风险；电价下调风险。