1Q19净利润下滑20%。1Q19万达电影收入39亿，同比下滑7%。归母净利润4.3亿，同比下滑21%，符合预期；扣非归母净利润4.2亿，同比下滑20%。业绩下滑原因主要是因为一季度国产片表现不及2018年同期，以及春节档行业大幅提价对观影人次造成较大的负面影响，行业整体票房下滑8%。但我们预计行业供需拐点临近，公司盈利能力将向好。

　　1Q19票价大幅增长。1Q19公司实现票房27.7亿，同比下滑6%，观影人次0.6亿，同比下滑15%，平均票价46元，同比增长8%。主要是因为今年春节档各大影院大幅提高了票价，但同时导致了观影人次较大幅度的下滑。我们预计全年来看，票价将不会大幅增长，因为目前阶段观影人群价格弹性过高，高票价不利于影城的经营。

　　行业影院供给放缓，供需拐点临近。根据猫眼数据，2019年3月份银幕增速下降到13%，我们预计今年全年银幕增速约为9%，远低于前五年27%的年均复合增速。中国低线级城市的观影习惯仍在养成中，长期看增长空间大。2018年一线城市人均观影次数3.8次，而其它线级平均只有1.9次。预计随着人均可支配收入的增长，人均观影次数将继续提升。短期看，2019年好莱坞大片数量和质量显著高于2018年，我们预计下半年由于基数效应，票房有望取得较好的增速。

　　万达电影经营杠杆高。若供需改善，利润端将释放。根据调研，单影院角度，观影人次增加1%，净利润增加约2-3%。万达电影100%为直营影院，弹性大。

　　风险提示：产业政策风险，对上游电影制作依赖的风险，票房季节性波动的经营业绩风险，影院选址的风险，快速扩张的风险，新传播媒体竞争的风险